事件

    　　贵州茅台发布重大事项公告，经研究决定，自 2023 年 11 月 1日起上调本公司 53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。

    　　此次价格调整将会对本公司经营业绩产生一定影响。

    　　核心观点

    　　整体来看，提价幅度克制、留有余力。飞天出厂价格从969 元提升20%至1169 元左右，前次提价为2018 年初，由819 元提价至969元、提价幅度为18.32%。纵观2001 年至今，飞天进行了9 次提价，出厂价年复合涨幅为7.93%、低于全国城镇居民可支配收入的复合增速9.85%。渠道反馈当前散飞市场成交价格在2700 元左右，提价后渠道利润为1531 元/瓶、经销商毛利率为56.7%、利润空间丰厚。

    　　茅台此次提价落地，出厂价提升而保持市场指导价格不变，更多在于茅台生产/销售/流通等各环节的利润重新分配和价值回归，遵循市场规律下，助力公司可以更健康、更可持续的发展，同时增厚业绩，保障国有资产增值，维护股东权益。以当前外部市场环境/需求情况背景下，我们预判提高出厂价并不会影响实际的市场成交价格，从而能较好的实现提价的初衷。乐观一点看未来，在经济、商务需求逐步恢复过程中，龙头提价为行业打开价格空间、重塑价升的行业增长逻辑，从而推升白酒板块整体估值。

    　　盈利预测与投资建议

    　　提价增厚当年及中期业绩。考虑到五星茅台销售占比较小，我们以飞天来做测算。此次提价影响的是经销部分的出厂结算价格，渠道反馈当前尚未进行11 月配额的回款，因此今年会提升11 月&12 月的飞天收入及利润。经测算，今年收入端由此前的预测值1487.76 亿元增厚11.77 亿元至1499.53 亿元，归母净利润由此前的预测值741.24亿元增厚7.24 亿元至748.48 亿元。2024-2025 年收入各增厚69.21亿元、提升至1796.04、2063.64 亿元，归母净利润分别增厚42.55、42.52 亿元至909.88、1054.26 亿元。2023-2025 年收入增速为17.56%、19.77%、14.90%，归母净利润增速为19.34%、21.56%、15.87%，2023-2025 年EPS 为59.58/72.43/83.92 元，对应三年PE 为28/23/20 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险

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