事件:

    　　10 月28 日，兴发集团发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入219.28 亿元，同比-11.78%；实现归母净利润9.34 亿元，同比-80.98%；加权平均净资产收益率为4.78%，同比减少24.81 个百分点。销售毛利率13.14%，同比减少23.20 个百分点；销售净利率4.46%，同比减少18.97 个百分点。

    　　其中，2023Q3 实现营收83.18 亿元，同比+10.07%，环比+18.18%；实现归母净利润3.25 亿元，同比-74.21%，环比+104.20%；平均净资产收益率为1.81%，同比减少5.41 个百分点，环比增加1.03 个百分点。销售毛利率12.61%，同比减少19.84 个百分点，环比增加1.53 个百分点；销售净利率4.18%，同比减少14.96 个百分点，环比增加1.86 个百分点。

    　　投资要点:

    　　磷化工市场行情回暖，2023Q3 盈利环比大幅提升2023Q3 公司实现营收83.18 亿元，同比+7.61 亿元，环比+12.79 亿元；实现归母净利润3.25 亿元，同比-9.36 亿元，环比+1.66 亿元。

    　　其中，2023Q3 实现毛利润10.49 亿元，同比-14.03 亿元，环比+2.69亿元。三季度以来，草甘膦、黄磷、磷肥等产品市场行情有所回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩环比二季度出现明显改善。三季度公司磷矿石销量为63.42 万吨，同比+73.18%，环比+13.09%，销售均价为629 元/吨，同比-5.82%，环比+8.80%；黄磷销量为0.52 万吨，同比-53.15%，环比+6.12%，销售均价22526 元/吨，同比-19.32%，环比+10.12%；草甘膦销量为4.04 万吨，同比+14.77%，环比-22.01%，销售均价23152 元/吨，同比-56.72%，环比-1.28%；肥料销量为41.10 万吨，同比+110.88%，环比+58.02%，销售均价2509 元/吨，同比-40.39%，环比-25.16%。同时公司湿电子化学品、食品添加剂等成长性产品市场保持健康发展态势。

    　　2023Q3 湿电子化学品销量为1.93 万吨，同比-3.02%，环比-12.27%，销售均价为9589 元/吨，同比+10.53%，环比+18.23%；食品添加剂销量4.88 万吨，同比-2.20%，环比+6.78%，销售均价9072 元/吨，同比-24.82%，环比-10.87%。

    　　2023Q3 公司资产减值损失为0.07 亿元，同比+0.97 亿元，环比+0.24亿元；所得税为1.46 亿元，同比-2.06 亿元，环比+1.00 亿元。期间费用方面， 2023Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.19/1.02/2.37/0.70 亿元，同比+0.29/+0.07/-0.55/+0.10 亿元，环比+0.08/+0.30/-0.31/-0.10 亿元。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为8.69 亿元，同比减少85.82%，主要系销售商品等现金流入减少所致。2023 前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为138.17 亿元，同比-43.11 亿元；收到的税费返还为3.30 亿元，同比-4.34 亿元。

    　　四季度以来，磷肥冬储等需求陆续启动，磷化工行业景气度维持，磷矿石价格仍高位震荡。据wind 及卓创资讯数据，截至2023 年10 月31 日，磷矿石价格为972 元/吨，较9 月底+1.78%；黄磷价格25765元/吨，较9 月底+3.61%；草甘膦价格29104 万吨，较9 月底-0.68%；截至2023 年10 月30 日，磷酸一铵价格3200 元/吨，较9 月底+4.92%，磷酸二铵价格3940 元/吨，同比+1.03%。根据2023 年中报披露，公司具有585 万吨磷矿石产能，有望受益于磷化工产业链一体化。

    　　多个项目有序推进，新材料、新能源有望进一步扩大截至2023 年中，公司拥有磷矿石产能585 万吨/年，精细磷酸盐产能超过20 万吨，草甘膦原药产能23 万吨，制剂产能7.5 万吨，有机硅单体产能36 万吨，并形成下游15 万吨硅橡胶、5.6 万吨硅油以及2500 吨酸性交联剂产能，磷酸一铵产能20 万吨、磷酸二铵产能80 万吨、精制净化磷酸产能10 万吨、湿电子化学品产能18.3 万吨等。公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：湖北电子化学品专区2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气等项目正在稳步推进；上海电子化学品专区4 万吨/年超高纯电子化学品启动建设。（2）有机硅新材料项目：在建8 万吨特种硅橡胶、2200 吨有机硅微胶囊、5000 立方米气凝胶等硅基新材料项目。（3）新能源产业：

    　　兴友公司20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期10 万吨磷酸铁建成投产；参股公司湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。随着公司在　　建项目陆续投产，公司营收及利润中新材料、新能源业务占比将会进一步增加，有利于公司丰富产品结构、提升抗风险能力、向高附加值产业转型升级。

    　　资源优势显著，成本控制能力较强

    　　公司磷矿资源储量及产能居行业前列，根据2023 年中报披露，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.12 亿吨，磷矿石设计产能达585 万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88 亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32 座，总装机容量达到17.84 万千瓦；建成分布式光伏发电站13 个，总装机容量1828 千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。

    　　盈利预测和投资评级

    　　综合考虑公司前三季度经营情况及产品与原材料价格变动趋势，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.78、20.14、25.53 亿元，对应PE 分别15.85、10.85、8.56倍。公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，新材料项目持续推进，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！