事件：10 月30 日公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收1603.8 亿元（yoy+22.88%），归母净利润65 亿元（yoy+96.29%）；其中Q3 实现营收542.5 亿元，同比/环比分别+24%/+2.9%；归母净利润26 亿元，同比/环比分别+181%/+27.3%；扣非归母净利润20.3 亿元，同比/环比分别+344.1%/+8.6%。

    　　单季度利润率创21 年以来最高水平，期间费用平稳。3Q23 毛利率21.8%，同/环比分别+6.5pct/+1.6pct；净利率为5.9%，同/环比分别+4.1pct/+1.1pct；单季度利润率创21 年以来最高水平。期间费用率合计15.1%，环比+0.8pct：

    　　3Q23 的销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.4%/3.6%/0.9%，环比分别-0.1pct/-0.1pct/+0.0pct/+1.0pct。

    　　前三季度进行计提资产减值准备，对资产质量及盈利能力提供保障。公司同时公布了前三季度计提资产减值准备，主要为存货跌价和信用损失，对前三季度归母净利润合计影响约4.57 亿元。

    　　近期发布股权激励计划草案，彰显信心。在10 月24 日公司公布的2023 年A股限制性股权激励计划草案中，制定的2024/2025/2026 年营收目标值分别为2102/2312/2589 亿元，销售利润率8%/9%/9%，对应的利润总额目标值为168/208/233 亿元，经我们测算，将利润总额扣除所得税和少数股东损益后，对应的归母净利润目标值约为112/ 140/156 亿元。

    　　未来，公司利润端具备较强的向上预期，我们判断增长主要来源于以下三个方面：

    　　1）重卡行业的复苏持续向好2）凯傲集团的净利润对公司贡献率达25%，且凯傲的净利润呈逐季提升趋势（3Q23 环比+12%）；3）天然气重卡发动机、500 马力以上的重卡发动机、大缸径发动机等高端产品销售占比提升。

    　　投资建议：公司是我国重卡行业龙头企业，产品覆盖陕重汽重卡、法士特变速箱、汉德车桥、潍柴发动机，贯穿重卡主产业链。当前，公司重卡发动机市占率达38%，其中天然气重卡发动机市占率将近70%左右。展望今年四季度及明后年，公司重卡相关业务将随行业复苏而持续受益。此外，智能物流及农业装备业务也将持续稳定增长。我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现盈利77.6/91.2/100.0 亿元，对应15.5/13.1/12xPE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；天然气重卡渗透率不及预期等。

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