事件:

    　　10 月30 日，敏芯股份发布《2023 年第三季度报告》：2023 年Q3，公司实现营业收入1.03 亿元，同比上升37.28%，环比增长14.44%；归母净利润亏损0.29 亿元，同比亏损扩大0.17 亿元，环比亏损收窄0.04 亿元；扣非后归母利润亏损0.32 亿元，同比亏损扩大0.18 亿元，环比持平。

    　　2023 年前三季度，公司实现收入2.59 亿元，同比上升18.82%，归母净利润亏损0.82 亿元，扣非后归母净利润亏损0.89 亿元。

    　　投资要点:

    　　季度收入创历史新高，毛利改善，拐点或已现。2023 年第三季度，公司实现销售收入1.03 亿元，创历史新高，主要系出货量提升较快；毛利率环比提升1.62 个百分点，主要因压力传感器毛利率水平较高，产品结构优化；利润端，同比看，2023 年Q1-Q3 国内外终端市场相对疲软，行业竞争激烈，销售价格同比下降导致毛利率同比下滑，且前三季度公司计提减值0.18 亿元，导致利润承压。存货端，截至2023 年Q3 末，公司存货为1.62 亿元，相较于2022 年同期2.06亿元下降21.36%，去库存已见成效。考虑到下游消费电子需求持续好转，公司库存回到合理水位，随着公司声学产品价格趋稳，出货量持续增长，且第二增长曲线积极释放，我们认为公司收入将持续增长，毛利率持续修复。

    　　MEMS 声学传感器在TWS 耳机应用方兴未艾，声学传感器出货量复苏强劲。根据Yole 数据，2020 年声学传感器在MEMS 行业中占据11.41%的市场份额，市场规模达13.81 亿美元。声学传感器主要应用于手机、智能音响和TWS 耳机等下游市场，其中TWS 耳机市场具有很高的发展潜力，预计2020-2026 年复合年增长率为27.94%。公司声学传感器在消费端的应用广泛，在耳机、手机、智能家居、笔记本电脑上的应用占比相对较高，在汽车等领域也有应用。2022 年，公司声学传感器销售量达到3.50 亿颗，2023 年Q1-Q3，声学MEMS 产品出货量表现出较强劲复苏势头，且中高端产品的订单量也在持续增加，随着下游需求恢复，公司业绩增长趋势有望持续。

    　　加大研发打造公司第二增长曲线，汽车、可穿戴手表压力传感器出　　货稳步上升。2023 年前三季度，公司研发费用支出为0.58 亿元，同比增长5.47%，在下游消费类电子市场疲软情况下，仍保持较高的研发支出，蓄力压力、惯性等多个产品，进一步丰富下游应用市场，为公司开辟新的空间，打造第二增长曲线。2022 年至2023 年三季度末，公司在汽车、可穿戴压力传感器、加速度类产品的出货量也稳步上升，其中，公司压力传感器在可穿戴手表领域实现突破，在国内领先厂商旗舰机型搭载，未来随终端产品放量，销量有望提升。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为3.77 亿元、5.07 亿元、6.97 亿元，归母净利润分别为-0.95 亿元、0.14 亿元、0.41 亿元，2023 年10 月30 日市值为28.09 亿元，对应PS 为7.45x、5.54x、4.03x，我们认为随着下游消费电子类市场需求回升，公司压力、声学、差压等传感器有望放量，看好未来第二成长曲线成长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游应用领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；盈利水平下滑的风险；研发失败的风险；晶圆制造及封测代工价格波动的风险。

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