事件:

    　　2023 年10 月31 日，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3，公司实现营收480.96 亿元(YoY-8.85%)；实现归母净利润7.87 亿元(YoY-49.12%)。

    　　投资要点:

    　　2023Q3 业绩超预期，净利润环比+301%

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入480.96 亿元，同比下降8.85%；归母净利润7.87 亿元，同比下降49.12%。2023Q3，公司实现营收232.99亿元，同比增长30.04%、环比增长51.32%；归母净利润4.61 亿元，同比下降22.06%、环比增长301.09%。

    　　我们认为，公司业绩超预期主要系前三季度AI 服务器订单高增，三季度AI 芯片供应链改善导致。截至2023Q3，公司存货较上年末增加40.44%，主要系经营备货增加；合同负债较上年末增加62.01%，主要系预收货款增加，表明公司AI 芯片等核心部件库存与在手订单较为充足。

    　　行业结构影响短期毛利率，看好长期盈利回归正常2023Q3，公司销售毛利率为7.82%，同比下降3.6pct，毛利率大幅下降，我们认为主要系下游互联网行业占比提升导致。2023Q3，销售/管理/研发费用率分别为1.55%/0.59%/3.19%，分别同比-0.59pct/-0.19pct/-1.16pct，费用率显著下降，或由于AI 服务器规模效应显现。

    　　根据10 月9 日公司回复投资者，公司将通过提高产品质量、拓展产品种类、优化工艺降低成本、产品集约化发展等方式提升毛利率。我们认为，AI 服务器是数字产业大势所趋，长期看随着下游客户行业结构逐步恢复正常，公司产品规模效应显现，利润率有望企稳回升。

    　　公司支持多元异构算力，期待全球AI 芯片供应链好转2023 年10 月17 日，美国商务部发布针对芯片的出口禁令新规，更加严格地限制中国购买英伟达A100\A800\H100\H800\L40S 等高端芯片。短期看，NVIDIA 等AI 芯片供应紧张将增加公司未来业绩不确定性。

    　　公司将积极应对挑战，作为全球服务器领军企业的核心竞争力仍然强劲。公司作为算力系统供应商，支持多元异构算力，可适配多种架构的AI 加速芯片。目前，公司正在积极推进更加多元化的算力系统研发创新，致力为客户提供持续稳定的产品服务。

    　　盈利预测和投资评级：公司是少数几家掌握高端服务器、大型存储等高端信息化核心装备技术的厂商之一。根据前三季度经营情况，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为21.48/25.60/31.96 亿元，EPS 分别为1.46/1.74/2.17 元/股，当前股价对应PE 分别为20.36/17.09/13.69 X，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型应用不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

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