事件：10 月28 日，公司发布2023 年三季度报告，23 年Q1-Q3实现营收179.50 亿元，同比下降5.43%；归母净利润2.12 亿元，同比下降86.31%；实现扣非归母净利润2.70 亿元，同比下降82.61%。第三季度实现营收56.45 亿元，同比下降15.49%；实现归母净利润-1.39 亿元，同比下降128.53%；实现扣非归母净利润-1.50 亿元，同比下降124.51%。

    　　受汇率波动影响及行业竞争压力，业绩短期承压：由于公司外币交易额度占比较高，汇率波动将会对公司营收及利润产生一系列影响。根据三季度报披露，业务构成如下：1）打印机：奔图前三季度营收28.93 亿元，同比下降15.50%，净利润3.50 亿，同比下降37.45%，销量同比下降12.96%，海外出货量同比增长5.47%。利盟前三季度营收15.34 亿美元，同比下降12.30%，自有品牌打印机销售同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。2）集成电路：极海微出货量3.53 亿颗，同比增长7.24%。受行业竞争影响，营业收入10.97 亿，同比下降27.96%，净利润1.55 亿，同比下降76.69%。该板块二季度单季度亏损，单季度已扭亏为盈。

    　　3）打印机通用耗材：通用耗材业务营收42.63 亿元，同比下降6.99%，净利润1.15 亿，同比下降41.66%。由于美国国土安全部将纳思达列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单，公司受到了一定声誉损失，且美国地区业务净利润较高，该行政决定对公司净利润产生一定影响。

    　　打印机市场持续扩张覆盖范围，集成电路聚焦高端芯片领域。

    　　公司主营业务包括利盟打印机业务、奔图打印机业务，极海微电子业务与通用打印耗材业务。在打印机业务方面，打印机行业与技术高度集中，行业专业壁垒极高。目前公司已覆盖打印机全产业链，包括激光打印机整机、激光打印机原装耗材、打印机主控SoC 芯片、耗材芯片、打印机通用耗材、打印管理服务业务，覆盖打印机产业上下游，形成保护壁垒，提高公司抗风险能力。根据公司半年报披露，公司已在全球150 个国家拥有多个知名品牌，打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四。

    　　除了海外市场以外，第三季度以来，公司自有品牌奔图打印机陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目，公司在打印机业务上处于市场领先地位。在集成电子业务中，根据三季度报披露，公司研发费用同比增长37.6%，对产品性能提出更高要求，　　坚持向高端领域发展。公司推出的高性能、高适配MCU 系列产品采用55nm 工艺制程，可广泛应用于仪表仪器、工控设备、智能家电、基站电源、网关设备、3D 打印机等高端领域。公司新一代G32A1445 汽车通用MCU 产品采用40nm 工艺，已获得AEC-Q100 以及ISO 26262 ASIL-B 功能安全认证，获得多家核心车企的认可，逐步导入产量，该产品可用于BMU、T-BOX、OBC、充电桩、LED 车灯、智能座舱、仪表控制、HVAC 暖通空调系统等细分汽车应用领域。

    　　投资建议：我们认为，公司短期业绩受宏观经济不景气和汇率波动等因素影响，但公司作为国产打印机龙头，持续完善产品布局并积极拓展新领域，有望借助多元化布局及打印机高端化获得可持续发展。预计公司2023 年~2025 年收入分别为262.3 亿元、309.51 亿元、362.13 亿元，归母净利润分别为9.7 亿元、18.6 亿元、24.2 亿元。采用PE 估值法，给予2024 年23 倍PE，目标价30.2 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险。

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