2023Q3 公司实现营收、归母净利润分别为23.2、10.2 亿元，同比分别-85.07%、-75.9%，业绩环比逐季改善。公司作为炼化一体化龙头企业，具有稀缺的炼化及配套项目资产，未来2 年各项目将逐步投产，公司有望在大炼化及下游新材料、新能源全产业布局中搭建桥梁，不断丰富和完善产业链，做大做强产业，高筑壁垒，具备长期的投资价值。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为81/125/144 亿元，对应EPS 预测分别为1.15/1.78/2.05 元。参考可比公司估值，按照2023 年16 倍PE 估值，维持公司目标价18 元，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 需求持续改善，公司业绩环比增长。2023Q3 国际原油仍在高位波动，布伦特原油均价为86 美元/桶。2023Q3 国内经济迎来年内旺季，公司业绩环比改善，实现营业收入637 亿元，同比+24.4%，环比+20%，实现归母净利润26.5亿元，同比+237%，环比+31%，Q3 毛利率和净利率分别为13.6%和4.2%。公司业绩同比大幅改善，环比显著改善。

    　　2023Q3 原油价格上行支撑产品价格，需求改善支撑价差。2023 年7、8、9 月Brent 原油均价分别为80、85、93 美元/桶，呈现逐月上涨趋势；2023Q3 布伦特原油均价为86 美元/桶，环比上涨10.5%，同比下跌12.1%。原油价格上涨带动下游化工品价格上行，2023Q3 汽油、柴油分别上涨1110 元/吨、1065 元/吨。公司是一体化炼化龙头，下游各项产品价格稳中有升，产销稳定，根据公司公告，2023 前三季度，公司生产炼化产品、PTA、新材料产品各1871/881/304万吨，销售各1663/951/285 万吨，实现销售均价为5605/5083/8443 元/吨，同比-3.3%/-6.3%/-7.9%，原材料煤炭、丁二醇、原油、PX 平均进价为810/9935/4153/7402 元/吨，同比-18%/-49%/-13%/-1%，成本端显著降低，产品价差企稳上涨。

    　　康辉新材拆分顺利进行，加快推进新能源、新材料产业布局。依托2000 万吨炼化一体化的大平台优势，公司积极打造“锂电”、“工程塑料”、“可降解塑料”、“光伏”等新能源、新材料板块。江苏康辉新材料年产 80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目，主要包括高端功能性聚酯薄膜 47 万吨、特种功能性薄膜 10 万吨、改性 PBT15 万吨、改性 PBAT8 万吨等项目于 2023 年上半年逐步投产；45 万吨 PBS/PBAT/PBT 可降解新材料项目已于 2023 年二季度逐步达产。目前康辉新材分拆上市已获得上交所受理，后续独立上市后有助于公司满足融资需求进一步扩大生产规模，实现上下游一体化产业链逐步完善，蓄势待发。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险；欧美经济可能衰退的风险；国内经济增长不及预期的风险；公司后续项目进度不及预期的风险；安全生产的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为炼化一体化龙头企业，具有稀缺的炼化及配套项目资产，未来2 年公司各项目将逐步投产，公司有望在大炼化及下游新材料、新能源全产业布局中搭建桥梁，不断丰富和完善产业链，做大做强产业，高筑壁垒，具备长期的投资价值。我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为81/125/144 亿元，对应EPS 预测分别为1.15/1.78/2.05 元。参考民营炼化龙头荣盛石化、东方盛虹，化工新材料龙头万华化学2023 年Wind 一致预期平均估值为16xPE，按照2023 年16 倍PE 估值，给予公司目标价为18 元，维持“买入”评级。

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