老板电器发布2023 年三季度报告：公司2023 年前三季度实现营收/归母净利润79.33 亿/13.73 亿元，同比+9.62%/+11.31%；2023Q3 营收/归母利润为29.98亿/5.43 亿元，同比+7.37%/+6.53%，公司业绩保持稳定增长。作为国内厨电龙头，公司通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高。我们维持对公司2023-2025 年EPS 的预测分别为2.04/2.29/2.56 元，截至2023/11/1 收盘价时的对应PE 分别为11.2/10.0/8.9 倍，考虑到我们对公司2023-2025 年净利润CAGR 超13%的预测，结合其龙头地位&新兴品类成长性，予以其2023 年15xPE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

    　　营收增速体现出高于行业的韧性。公司的龙头优势地位凸显，23Q3 单季公司收入同比+7.37%，高于行业整体增速，据奥维云网数据：2023 年前三季度厨卫大家电合计零售额同比+3.4%，其中23Q3 同比+2.4%。2023 年前三季度刚需厨电品类（油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器）零售额同比+4%，其中单23Q3 刚需厨电品类零售额同比+3%，主要系地产竣工反弹与“保交楼”政策带动需求回暖，前三季度我国住宅房屋竣工面积同比+20%。

    　　盈利能力保持稳定，期间费用率小幅提升。2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别为52.03%/17.17%，同比分别+1.40/+0.14pcts，其中2023Q3 毛利率和净利率分别为52.19%/17.97%，同比分别-0.07/-0.34pct，主要系原材料价格红利退去，受低毛利率的新兴品类占比提升所致。2023 年前三季度公司期间费用率为33.28% ， 同比+0.82pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务分别为26.97%/4.12%/3.52%/-1.33%，分别同比+0.50/+0.05/-0.10/+0.37pct，单23Q3期间费用率32.42%，同比+1.12pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%，同比分别+0.20/+0.14/+0.23/+0.96pct。综合影响下，公司23Q3 净利率为17.97%，同比微降0.34pct，基本保持稳定。

    　　风险因素：地产行业持续低迷；原材料成本大幅上行；厨电行业竞争加剧；新兴品类销量增长不及预期；消费复苏速度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内厨电龙头，通过深度分销提高烟灶全渠道市占率，依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利，未来业绩增长确定性较高。考虑到我们对公司2023-2025 年净利润CAGR 超13%的预测，洗碗机、集成灶等数字化厨房产品有望进一步打开增量市场，我们维持对公司2023-2025 年EPS 的预测分别为2.04/2.29/2.56 元，截至2023/11/1 收盘价时的对应PE 分别为11.2/10.0/8.9 倍，结合其龙头地位&新兴品类成长性，予以其2023 年15x PE，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

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