维持“增持”评级。2023 年前三季度公司实现营收42.21 亿元，同比增10.62%，实现归母净利润1.57 亿元，同比降14.27%，公司业绩略低于预期。考虑到下游需求恢复较慢，我们下调公司2023-25 年归母净利润预测为4.22/5.83/7.2 亿元（原4.52/6.61/8.67 亿），对应EPS 预测为0.21/0.3/0.37元。考虑到公司新增产能在2023 年落地后，2024 年将迎来产量的增长，维持公司目标价11.5 元，维持“增持”评级。

    　　需求疲弱压制销量，产品结构改善推动盈利能力恢复。2023 年1-3 季度，公司钢材销量分别为12.2/12.5/11.2 万吨，下游需求偏弱，3 季度公司钢材销量环比下降。1-3 季度公司产品销售均价分别为1.65/1.77/1.84 万元/吨，吨产品毛利分别为1820/2224/2790 元/吨，对应吨净利分别为495/775/1122元/吨，公司产品结构改善带来销售价格、吨产品盈利能力的上升。

    　　在建项目落地，产能稳步上升。根据公司半年报：2023 年上半年公司第三炼钢厂新建11 台电渣炉项目已经进入试生产阶段；进一步提高军品产能技改1 期项目3 台12 吨真空自耗炉预期在2023 年12 月投产；提高军品产能2 期项目已经完成招标。2023 年公司在建项目逐步落地，我们预期2024 年公司将迎来产能的快速释放。

    　　成本压力已缓解，需求逐步恢复。公司成本端镍、钴价格高位回落后保持平稳，成本对公司盈利的压制已逐渐缓解。而需求端汽车销售逐步上升，火电、核电需求旺盛，预期公司下游需求将逐步恢复。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，新产线建设不及预期。

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