公司是电生理领域国产龙头，已进入技术+渠道正循环，有望率先开启进口替代，远期发展空间广阔。参考2023 年三季报业绩，我们维持2023/24/25 年EPS 预测为0.07/0.17/0.27 元，现价对应PE 323/133/84 倍。我们认为公司2023 年的合理估值为132 亿元，维持目标价28 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 业绩保持高速增长，全年业绩值得期待。公司发布2023 年三季报，前三季度共实现营业收入2.36 亿元（同比+23.01%），归母净利润0.12 亿元（同比+325.36%），扣非净利润-0.17 亿元，业绩符合市场预期。单季度看，23Q3 实现营业收入0.94 亿元（同比+34.21%），归母净利润936 万元（同比+669.08%），扣非净利润-509 万元。考虑四季度通常为心血管疾病高发时间，公司产品需求量或将随之进一步提升，全年业绩值得期待。

    　　集采加速渗透率提升，新品商业化稳步推进。福建省牵头的电生理耗材省际联盟集采目前已全面落地执行，公司相关产品全线中标。集采政策下电生理手术有望因终端降价而加速普及，公司产品入院及放量速度也得以加快。根据公司投资者交流会内容，2023 年前三季度，公司三维电生理手术量同比增长超过40%。与此同时，公司面向房颤适应症的高端耗材星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管、冷冻消融系统分别于2022 年10 月、2022 年12月及2023 年8 月获批上市并已进入挂网阶段，其中压力导管累计手术量已近700 台，新品商业化稳步推进。

    　　三大消融能量全布局，率先进军二百亿级大市场。随着公司高密度标测导管和压力感知消融导管和冷冻消融系统获批上市，公司得以成为首个能够提供复杂心律失常完整解决方案的国产厂商，完成了“射频+冷冻”两大主流消融能量产品的协同布局。此外，公司基于三维标测系统和压力导管平台研发的脉冲电场消融（PFA）产品已进入临床试验，对外投资的单次型（one-shot）PFA 产品则已完成临床入组并开始随访。未来，公司有望完成对射频、冷冻和PFA 三大消融能量的全布局，为心律失常治疗提供更为全面的选择，260 亿元大市场（2023年9 月25 日外发的公司深度报告《微电生理-U（688351.SH）投资价值分析报告―立足核心技术研发，成就电生理国产领袖》中对2030 年我国电生理耗材市场规模的测算）正在开启。

    　　风险因素：公司新技术、新产品研发失败的风险；市场竞争日益加剧、竞争格局恶化的风险；行业政策变动超预期的风险；尚未稳定盈利的风险；公司产品需求大幅减少等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是电生理领域的国产龙头企业，远期发展空间广阔。参考公司2023 年三季报， 我们维持2023/24/25 年EPS 预测为0.07/0.17/0.27 元，现价对应PE 323/133/84 倍。由于公司在2022 年才基本实现盈亏平衡，尚未进入稳定盈利状态，因此我们采用PS 估值法对公司进行相对估值。参考同为创新医疗器械龙头的惠泰医疗、澳华内镜、佰仁医疗2023 年Wind 一致预测平均PS 分别为14 倍、13 倍、46 倍，关于PS 估值差距较大的原因，我们考虑为公司市值更多反映市场对该公司未来盈利状况的预期，在该预期相近的情况下收入体量相对更大的惠泰医疗、澳华内镜的PS 值相对更小。

    　　考虑到微电生理目前的收入体量与佰仁医疗相当，且有望在较长时间范围内保持高速增长，我们给予其2023 年38 倍PS，对应市值132 亿元，维持目标价28 元，维持“买入”评级。

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