公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入53.50 亿元，同比下降5.56%，实现归母净利润8.22 亿元，同比增长11.63%；单三季度实现营业收入16.61 亿元，同比下降7.97%，实现归母净利润2.05 亿元，同比下降4.09%。尽管公司三季度业绩受行业影响略有承压，但是作为国内海缆龙头企业，目前在手订单充足且结构优质，未来有望充分受益海风需求的快速释放，继续维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　受海风节奏影响公司业绩略有承压，盈利能力维持较高水平。2023 年以来海风项目由于受到国管省管海域审批责任划分不明确、军事审批、航道审批等问题的影响，进展较为缓慢，从而导致公司业绩略有承压，2023 年前三季度公司实现营业收入53.50 亿元，同比下降5.56%，其中陆缆系统27.32 亿元，同比下降11.56%，海缆系统及海洋工程26.12 亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润8.22 亿元，同比增长11.63%。盈利能力方面，由于高附加值的高电压海缆交付导致公司利润率维持在较高水平，前三季度公司整体毛利率为26.22%，同比提高2.61pct，净利率15.36%，同比提升2.36pct。

    　　公司不断加快市场开拓，在手订单充沛且结构优质支撑未来业绩。2023 年三季度，公司陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1 号南区66kV 海底光电复合电缆、阿布扎比Al OmairahIsland Project 项目22kV 海缆等项目。根据公司公告，截至2023 年三季度末公司在手订单约71 亿元，其中海缆系统36.05 亿元，陆缆系统24.84 亿元，海洋工程10.11 亿元，充沛的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑。并且，公司海缆订单中220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%，未来随着这些高附加值海缆订单的逐步交付，公司的盈利能力有望维持较高水平。

    　　海风竞配招标重启，阻碍因素扫清进入兑现阶段。2023 年下半年以来，随着国内海风项目重启竞配和招标，尤其是9 月份以来江苏省已竞配的2.65GW 项目已全部恢复进展，广东省7GW 省管海域项目竞配结果的正式落地等利好消息频出，或预示着阻碍海风发展的障碍已得到解决，我国海风行业边际改善有望进入新一轮的快速发展期。

    　　估值

    　　考虑到今年海风项目进度不及预期，结合公司前三季度业绩表现，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入73.27/97.45/118.33 亿元，实现归母净利润10.39/15.75/20.49 亿元，对应PE 为29.3/19.4/14.9 倍，但是考虑到公司目前在手订单充足且结构优质，作为国内海缆龙头将充分受益于未来海风装机需求的逐步释放，仍然维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期。

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