业绩整体表现稳健，投资拖累Q3 单季度表现。2023Q1~3，公司实现营收/归母净利润25.07/7.27 亿元，yoy+22%/ +13%。公司加权平均ROE 为4.2%，同比+0.32pcts。经纪、利息、自营、投行、资管净收入（剔除其他收入）占比分别为16%、6%、48%、18%、12%。Q3 单季度，公司实现营收/归母净利润7/ 1.26 亿元，yoy-10%/-39%，QoQ-38% / -68%，主要受自营业务拖累。

    　　资管、信用为Q3 业绩主要驱动，经纪业务随市下行。1）资管：2023Q1~3公司实现资管业务收入2.93 亿元，同比+121%，主要得益于公司实现控股国联基金。截至23Q3，国联基金资产管理总规模1013 亿元，较上年末-8%。

    　　预计三季度公司资管规模持续增长，拉动资管手续费逆势增长。2）信用：

    　　2023Q1~3，公司信用业务收入1.39 亿元，同比+56%。截至23Q3，全市场两融余额1.59 万亿元，较年初+3.3%；公司融出资金101 亿元，两融市占率0.63%，较上年末提升0.06pct。3）经纪：2023Q1~3，公司经纪业务收入yoy-6%至3.9 亿元，主要系市场交投活跃度低迷影响。

    　　投行、自营业务短期承压。1）投行：2023Q1~3 公司投行业务收入 4.25 亿元，同比+0.4%。监管阶段性收紧IPO 节奏预计将导致公司投行业务短期承压。截至2023/10/29，公司子公司华英证券股权申报项目13 项，位列行业33 名。2）自营：2023Q1~3 公司自营业务收入11.35 亿元，同比+22%，其中Q3 单季度自营投资收入1.7 亿元，同比-52%，三季度市场震荡下行拖累自营投资收益。

    　　投资建议：公司不断以外延式并购的方式补充业务短板。随着市场景气度逐渐修复，公司业务有望迎来边际改善，我们预测公司23-25 年归母净利润增速分别为+15.7% 、+25.2% 和 +20.2%。当前股价对应2023 年PB 为1.8倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。

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