事件概述

    　　公司发布23 年三季报：

    　　23Q1-Q3：营业总收入9.42 亿元（YOY+45.10%），归母净利润-0.16 亿元，扣非后归母净利润-0.22 亿元。

    　　23Q3：营业总收入3.42 亿元（YOY+79.81%），归母净利润0.09亿元，扣非后归母净利润0.07 亿元。

    　　分析判断

    　　收入端：持续高增（Q2 为+76%）。根据魔镜数据，Q3 线上天猫、京东延续Q2 增速，我们判断抖音渠道维持高增。

    　　利润端： 23Q1-Q3 公司实现销售毛利率61.42%（YOY+8.37pct），归母净利率-1.73%（YOY+7.13pct）；对应Q3销售毛利率63.86% （ YOY+10.59pct ）， 归母净利率2.63%（YOY+14.23pct）。

    　　我们推测Q3 毛利率大幅提升主要系高毛利新品拉动。Q3 归母净利率提升主要系毛利率提升，且管理/研发费用率在收入增长下有所摊薄。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为54.78%/4.06%/4.31% ， 同比分别+3.86pct/-1.49pct/-2.48pct；对应Q3 分别为53.62%/4.19%/4.11%，同比分别-0.29pct/-2.44pct/-3.09pct。

    　　投资建议

    　　结合三季报信息，我们调整23-25 年公司收入预测为13.74/17.39/21.45 亿元（前值为10.73/12.54/14.27 亿元），同比分别+53.34%/+26.63%/+23.34%。毛利率方面，预计23-25年分别为61.36%/61.66%/61.96%。对应23-25 年归母净利润分别为0.20/0.75/1.28 亿元（前值为0.45/1.04/1.24 亿元），同比分别+116.10%/+274.87%/+70.24%，相应EPS 分别为0.23/0.87/1.49 元（前值为0.73/1.68/2.01 元），以23 年11月1 日收盘价36.95 元计算，对应PE 分别为

    　　158.51/42.28/24.84 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　高毛利率不可持续风险；销售费用率较高的风险；竞争加剧风险。

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