思特威是全球安防CIS 龙头，并逐步切入智能手机和汽车CIS 市场。安防市场有望在2024 年复苏。华为手机回归有望提高国产CIS 厂商份额。思特威在汽车市场的业务持续稳步推进。首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　全球CIS 市场约200 亿美元，日韩双雄垄断，国产厂商尚待发力。根据Yole 数据，2022 年全球CIS 市场规模约213 亿美元，同比下降1.9%。其中，索尼市占率42%，三星市占率19%，豪威市占率11%。其他国产厂商格科微市占率4%，思特威市占率2%。国产厂商市占率相对较低，尚待进步。

    　　思特威在安防CIS 领域地位稳固。思特威智慧安防CIS 产品已经覆盖高端、中端、低端全系列，像素范围包括30~900 万。2022 年受主要客户需求下降叠加行业景气度下降等因素影响，思特威智慧安防业务营业收入有所下降，但公司依然保持着行业优势地位。据TSR 统计，2020 及2021年，公司均位列全球安防CIS 出货第1 位，市场份额已经处于比较稳固的领先地位。

    　　思特威中高端5,000 万像素智能手机CIS 放量在即，汽车CIS 稳步推进。

    　　思特威中低端智能手机CIS 产品已经初步放量，5,000 万像素高端产品对标索尼IMX766，将进一步贡献增量。随着采用非美系供应链的华为智能手机回归，我们预计国产CIS 厂商份额有望提升。思特威汽车CIS 已经陆续对比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户实现量产交付。公司汽车CIS 保持稳步推进状态。

    　　估值

    　　预计思特威2023/2024/2025 年营业收入分别为28.97/42.52/64.40 亿元。预计思特威2023/2024/2025 年EPS 分别为0.04/0.61/1.28 元。

    　　截至2023 年11 月1 日，思特威市值200 亿元，对应2023/2024/2025 的PE 分别为1,154/82/39 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游终端市场需求复苏不及预期。汽车自动驾驶升级进度不及预期。50MP的智能手机CIS 产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。

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