报告关键要素:

    　　招商银行发布2023 年三季度业绩报告。

    　　投资要点:

    　　业绩增长放缓，其他非息收入保持相对韧性：招商银行2023 年前三季度营业收入同比增速-1.7%，增速较2023 年上半年下降1.3 个百分点；归母净利润同比增长6.5%，增速较2023 年上半年下降2.6 个百分点。

    　　其中，手续费净收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相对韧性和拨备计提力度下行。

    　　手续费净收入同比下滑幅度略有收窄：2023 年前三季度手续费净收入同比下滑11.52%，下滑幅度环比略有收窄。其中，财富管理手续费收入同比下滑6.02%，除代理保险收入保持正增长外，代理基金、理财、信托以及证券交易均同比下滑。资产管理手续费收入、托管费收入、银行卡手续费收入同比分别下滑8.14%、6.79%和8.62%。结算与清算业务收入同比增长2.17%。

    　　资产质量整体保持稳健：2023 年9 月末不良率为0.96%，环比上行1BP，关注率1.01%，环比下降1BP，逾期率1.25%，环比持平于6 月末。其中，对公房地产不良率环比下降。另外，不良净生成基本保持稳定。拨备覆盖率445.86%，环比下降1.77 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，不过客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE 资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们调整2023/24/25 年归母净利润分别为1453.78 亿元/1523.22亿元/1594.90 亿元（调整前为1532.25 亿元/1683.49 亿元/1831.73 亿元），按照招商银行A 股10 月30 日收盘价30.9 元，对应2023 年和2024 年的PB 估值为0.86 倍和0.77 倍，维持增持评级。

    　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

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