投资要点

    2023 年前三季度实现扣非归母净利润49.48 亿元，同比增长17.2%根据公司三季报，2023 年前三季度实现营收1430.35 亿元，同比增长5.51%；实现归母净利61.52 亿元，同比增长2.06%；扣非归母净利49.48 亿元，同比增长17.2%。2023Q3 实现营收557.32 亿元，同比增长2.7%；归母净利润26.91 亿元，同比下降7.09%；扣非归母净利23.65 亿元，同比增长0.78%。

    盈利能力：2023 年前三季度毛利率为21.82%， 同比+1.24PCT， 净利率为5.61%，同比-0.1PCT。2023 Q3 毛利率为22.94%，同比+1.69PCT，净利率为6.24%，同比-0.52PCT 。

    费用端：2023 年前三季度期间费用率为15.72%，同比+1.05PCT。其中，销售费用率为3.81%，同比+0.65PCT；管理费用率为6.37%，同比+0.15PCT，财务费率为-0.03%，同比+0.21PCT，主要系汇兑收益减少；研发费率为5.58%，同比+0.05PCT。单2023Q3，销售费率为3.43%，同比+0.23PCT；管理费率为6.38%，同比+0.49PCT；财务费率为0.59%，同比+0.95PCT；研发费率5.72%，同比+0.25PCT。

    前三季度铁路装备、新产业分别同比增长12.41%、14.77%，新签订单加速公司致力于构建以轨交装备为核心，以战略性新兴产业为主体的多元业务架构。

    2023 年前三季度：（1）铁路装备：营收525 亿元（同比+12.41%），占比为36.70%（+2.25PCT）。其中：动车组收入216.58 亿元（同比+43.37%），机车收入164.59 亿元（同比+7.55%），货车收入116.15 亿元（同比-18.91%），客车收入27.68 亿元（同比+40.37%）。

    （2）城轨与城市基础设施：营收301.18 亿元（同比-12.92% ），主要系城轨地铁车辆收入减少，营收占比为21.06%（-4.45PCT）。（3）新产业：营收 559.23 亿元（同比+14.77%），主要系储能设备、通用零部件等产品收入增加，营收占比为39.10%（+3.16PCT）。（4）现代服务业：营收44.94亿元（同比-18.96%），营收占比为3.14%（-0.96PCT），收入下降主要系物流业务、租赁业务收入减少。

    新签订单加速：公司前三季度新签订单约2115 亿元，同比增长18.75%， Q3 单季度同比增长60.59%（上半年同比增3.67%）。其中，新签国际业务订单约376亿元，同比增长62.77%。

    盈利预测与估值

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为121.85、130.74、140.70 亿元，同比增长4.56%、7.30%、7.62%，对应PE 为12、12、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期；4）新产业发展低于预期

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