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    　　2023 年10 月26 日公司披露2023 三季报，Q1-3 实现营业收入11.86亿元/+7.78%，归母净利1.55 亿元/+15.52%，扣非归母净利1.22亿元/-11.31%。其中单Q3 实现营业收入4.49 亿元/+8.13%，归母净利7271 万元/+354.55%，扣非归母净利5551 万元/+23.70%点评

    　　前三季度已超额完成全年新开计划，单店营收仍有改善空间。23年Q1-3 新开店1030 家、完成全年新开千店目标103%，其中单Q3新开362 家，环比Q2 的374 家新开速度接近。单3Q23 收入分析：

    　　1）分业务看：特许加盟收入3.5 亿元/+4.0%，其中期末门店总数达4970 家/+14.0%，平均单店收入7.1 万元/-8.4%、较2Q21 低24.8%，收入增长主要由开店贡献，单店收入水平下降或因省外新开店占比较高、与上海水平存差距及短期餐饮行业需求压力仍在；直营店营收645 万元/-11.6%；团餐业务8286 万元/+31.2%，占总收入19.8%/+3.5pct。2）分地区看，Q3 华东/华南/华中/华北分别收入3.7/0.33/0.27/0.15 亿元、+5.1%/30.4%/+27.7%/15.9%，加盟店分别新开133/139/57/33 家、净增57/107/13/-10 家，前三季度四大区分别完成各自全年新开目标的

    　　85%/137%/112%/109%,省外拓展进度较快，尤其是华南市场随着6月开辟湖南市场新开进一步加快。

    　　猪肉价格下降带动毛利率改善、费用控制较好，盈利能力改善。

    　　3Q23 综合毛利率26.9%/+0.7pct，毛利率改善预计主因猪肉价格同比明显回落，Q4 截至10 月中上旬猪肉批发价仍处于同比下跌状态且跌幅有所扩大（同比约-39%）。Q3 费用端控制较好，销售费用率5.1%/-0.7pct、环比Q2 持平；管理费用率6.6%/-0.4pct、环比Q2 下降1.2pct 。盈利能力方面， 3Q23 扣非归母净利率12.4%/+1.6pct，由毛利率改善和费用率下降共同推动；此外，公司归母净利高于扣非归母净利主因持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益（约1387 万元）。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司新开店进度较快，盈利能力获益成本下降及控费改善，短期单店收入水平受新店爬坡及行业需求影响仍有改善空间，我们预计23E-25E 归母净利2.2/2.8/3.4 亿元，对应23-25E PE 为23.2/18.8/15.5X，下调至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　单店收入爬坡速度低于预期，餐饮需求回暖速度低预期，原材料价格波动等。

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