投资要点

    　　公司发布2023 年三季度报告：公司2023 前三季度实现营收97.80 亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润8.51 亿元，同比减少32.74%；扣非后归母净利润8.05 亿元，同比降低33.69%；基本每股收益0.86 元/股，同比下降32.96%；加权平均净资产收益率10.01%，同比减少6.38pct；分季度看，2023 年Q3 公司实现营收33.36 亿元，同比减少6.99%，环比增加5.73%；实现归母净利润3.26 亿元，同比下降37.62%，环比增长31.03%；扣非后归母净利润3.02 亿元，同比减少39.19%，环比增长27.54%。

    　　利润端环比有所修复：公司2023 年前三季度毛利率24.27%，同比减少4.89pct，净利率9.18%，同比减少4.42pct；2023Q3 毛利率24.40%，同比减少6.30pct，环比增加0.65pct，净利率10.06%，同比减少5.11pct，环比增加1.56pct。前三季度期间费用11.78 亿元，同比增长12.31%，期间费率12.04%，同比增加1.31pct；销售费用1.28 亿元，同比增长28.29%，销售费率1.31%，同比增加0.29pct；管理费用6.69 亿元，同比增长11.66%，管理费率6.84%，同比增加0.71pct；财务费用0.61 亿元，同比增长10.14%，财务费率0.62%，同比增加0.06pct；研发费用3.20 亿元，同比增长8.63%，研发费率3.27%，同比增加0.26pct。

    　　应收账款水平较高，在手订单增速稳健：截止2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计29.26 亿元，较年初增长17.13%；其中，应收账款17.39 亿元，较年初增长14.79%；应收票据9.25 亿元，较年初增长16.53%；应收款项融资2.62 亿元，较年初增长38.45%，主要系承兑汇票增加所致；应收账款周转率6.01，同比减少0.22 次；存货29.14 亿元，较年初增长40.69%，主要系库存商品增加所致；存货周转率2.97，同比减少0.02 次；合同负债31.71亿元，较年初增长26.71%，同比增长32.74%，其中2023Q3 单季度增长5.67 亿元，在手订单增速稳健。

    　　信用、资产减值损失减少，资产处置收益增加：2023Q3 公司计提信用减值损失0.44 亿元，去年同期计提信用减值损失0.94 亿元，主要系本期应收账款坏账损失计提少于上期所致；冲减资产减值损失868.25 万元，去年同期计提资产减值损失573.39 万元，主要系本期合同资产减值损失减少所致；产生资产处置收益850.36 万元，同比增长212.01%，主要系本期固定资产处置收益增加所致。

    　　盈利预测：受到气体产品价格波动影响，公司短期业绩有所承压。预计随着下游顺周期行业逐步回暖，管道气产能有序投产、稀有气体供需回归平衡，未来公司业绩或将重回上升通道。综上，我们调整公司盈利预测，在不考虑并购事项影响的前提下，预计公司2023-2025 年实现归母净利润11.54/15.28/19.57 亿元，对应2023 年11 月2 日收盘价PE 为28.2/21.3/16.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：零售气价格波动风险；控股股东交易进展不及预期；行业竞争加剧。

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