本报告导读：

    　　前三季度新签订单增14%，其中境外新签增44%。股权激励考核2023-2025 年(以2021 年为基数)净利复合增长不低于8/8.5/9%，加权平均ROE 不低于7.7/7.9/8.2%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。业绩不及预期，下调预测2023-2025年EPS至1.30/1.43/1.56(原1.33/1.47/1.62)元增11/10/9%。业绩原因以及大盘相关板块估值系统下行，下调2023 年PE 估值至11.2 倍(原13.6 倍)，对应目标价14.6 元。

    　　前三季度净利增2.6%低于预期，营业收入增1.1%。(1)前三季度营收5477亿元增1.1%，单季度Q1-3 增2.6/-1.4/2.2%，归母净利162 亿元增2.6%，单季度Q1-3 增9.6/-3.1/2.3%，扣非净利153 亿元增22.2%，主要因上年同期发行公募REITs 处置项目公司获得投资收益。(2)前三季度毛利率11.26%(+0.07pct)，综合费用率5.86%(-0.09pct)，净利率2.97% (+0.04pct)。

    　　前三季度经营现金流同比多流出，减值损失同比下降16%。(1)前三季度经营净现金流-498亿元(上年同期-426亿元)，单季度Q1-3为-256/-237/-5亿元(上年同期为-334/-124/31亿元)；Q3单季度收现比132% (上年同期132%)，付现比148%(上年同期152%)。(2)三季度末应收账款1198亿元，较2022年末增15%，前三季度减值损失-29.2亿元(上年同期-34.9亿元)。

    　　前三季度新签订单增14%，其中境外新签增44%。(1)前三季度新签1.17万亿元增14%(上年同期增3%)，完成年度目标69%，其中境内9590亿元增8%占82%，境外2127亿元增44%占18%；单季度Q1-3新签增6/16/24%。(2)股权激励考核2023-2025年(以2021年为基数)净利复合增长不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股募资不超300亿。(4)10月31日公告分拆所属子公司重组上市获证监会批复。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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