本报告导读：

    　　前三季度新签增5.7%，其中境外增43.2%。截至10 月18 日电建集团已累计增持公司1.99 亿股股份，约占总股本1.15%。中电建新能源集团分拆正在有序推进中。

    　　投资要点：

    　　维持增持业绩不及预期，下调预测2023-2025年EPS至0.74/0.82/0.91(原0.79/0.95/1.12)元增12/11/10%。业绩原因以及大盘相关板块估值系统下行，下调2023 年PE 至12.2 倍(原14.4 倍)，对应目标价9 元。

    　　前三季度净利增10.2%低于预期，营业收入增6.1%。(1)前三季度营收4206 亿元调整后增6.1%，单季度Q1-3 增0.7/11.1/6.5%，归母净利95 亿元增10.2%，单季度Q1-3 增9.7/13.3/7.8%，扣非净利92 亿元增32.3%。

    　　(2)前三季度毛利率12.30%(+0.64pct)，费用率8.05%(+0.66pct)，净利率2.25% (+0.08pct)，加权ROE8.02%(-0.57pct)，资产负债率77.89%(-0.79pct)。

    　　前三季度经营现金流同比多流出，减值损失同比下降11.4%。(1)前三季度经营净现金流-359亿元(上年同期-179亿元)主因税收返还减少、规模增长带动两金增加，Q1-3为-330/-63/34亿元(上年同期-182/-42/44亿元)；Q3收现比99.5% (-1.9pct)，付现比96.7%(+1.7pct)。(2)三季度末应收账款1378亿元较2022年末增6.3%，前三季度减值损失-34.3亿元(上年同期-38.7亿元)。

    　　前三季度新签订单增5.7%，其中境外新签增43.2%。(1)前三季度新签8168亿元增5.7%(上年同期增48.5%)，其中能源电力4332亿增36.1%占53%；境内6643亿元降0.3%占81%，境外1525亿元增43.2%占19%；单季度Q1-3新签增30.2/-14.7/8.9%。(2)截至10月18日电建集团已累计增持公司1.99亿股股份(约占总股本1.15%)，计划增持不超24亿元。(3)公司拟将下属控股子公司中电建新能源集团分拆至上交所上市，相关工作正在有序推进中。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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