事件描述

    　　2023 年前三季度：营业收入287.37 亿元，归母净利润3.47 亿元，扣非后归母净利润1.69 亿元；分别同比2022 年+ 21.86%、+ 9.49%、+ 221.44%。

    　　第三季度：营业收入95.55 亿元，归母净利润1.36 亿元，扣非后归母净利润0.94 亿元；同比2022 年+ 12.95%、+ 48.21%、+ 278.61%。

    　　上市公司财报口径梳理，原上市公司业务并表1-3 月；置入资产北京外企收入端自今年初并表，业绩端1-3 月利润以非经常形式并表，4-9 月正常并表；此外，原上市公司资产置出产生的1.97亿增值税税费等计入非经常损益，综上汇总得到2023 年三季报数据。同时对去年同期报表做相应调整。

    　　事件评论

    　　置入资产，北京外企，前三季度，北京外企收入业绩均实现双位数增长，Q3 扣非业绩增长环比加速。前三季度，北京外企实现营业收入285.85 亿元，同比增长23.18%；归母净利润6.40 亿元，同比增长21.18%；扣非后归母净利润3.98 亿元，同比增长11.48%。

    　　经拆分，Q3 北京外企实现营业收入95.55 亿元，同比+14.33%，增速环比略有回落（Q1和Q2 收入同比增速分别为22.58%和33.86%），实现归母净利润1.36 亿元，同比-18.97%，扣非后归母净利润0.95 亿元，同比+ 42.13%。Q1 和Q2 北京外企扣非后归母净利同比增速分别为+2.98%和+6.59%。其中Q1 非经常性损益1.58 亿，Q2、Q3 仅0.43和0.41 亿，主要系Q1 某项目一次性确认非经常额度较大所致，Q2 和Q3 体量相当。

    　　北京外企，非经常损益占比稳定，构成利润的重要来源。非经损益主要来自与外包相关的政府补贴，北京外企，2020 年/2021 年/2022 年/2023 前三季度，非经常损益分别为1.84/2.27/3.30/2.42 亿元，占归母净利的比重分别为32%/37%/41%/38%。分季度看，2023Q1/Q2/Q3 分别为1.58/0.43/0.41 亿，占归母净利润的比例分别为47%/26%/30%。

    　　业务层面，传统业务经营稳健，外包及灵活用工等新兴业务保持成长。公司人事管理、薪酬福利服务等传统业务稳健性、持续性好、且有一定抗周期性，在复杂经济环境下，运营平稳，保障公司业绩基本盘。与此同时，公司发展业务外包、灵活用工业务，增强外包解决方案的提供能力，积极探索垂直领域专业化外包，强化公司业务的成长性及业绩弹性。

    　　外延拓展及股权激励稳步推进。外延方面，公司将结合整体战略目标，制定2023 年至2025 年投资规划，寻找产业上下游中有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增厚利润及未来发展空间。激励方面，积极筹划股权激励机制，稳步推进相关工作，为公司长期发展吸引和留住人才。

    　　预计2023-2025 年归母净利6.59/10.02/12.02 亿元，对应当前股价的PE 分别为19.14/12.59/10.49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险。

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