前三季度公司实现收入327.51 亿元，同比+12.18%；归母净利润26.60 亿元，同比+7.68%，毛利率17.08%，同比-1.75pcts。前三季度公司业绩持续增长，同时Q3 单季度收入增速与毛利率环比提升。公司在能源领域中标多个国内外重点项目，在手订单充足，相关业务未来成长确定性较高。同时随着未来400G骨干网的不断演进，公司在G.654E 产品布局与集采份额领先，有望充分受益。

    我们给予公司目标价17 元，维持“买入”评级。

    业绩稳健增长，盈利能力略有下滑但Q3 毛利率环比改善。前三季度公司实现收入327.51 亿元，同比+12.18%；归母净利润26.60 亿元，同比+7.68%。公司Q3 单季度实现收入126.08 亿元，同比+37.74%，环比+6.24%；归母净利润7.05亿元，同比+9.17%，环比-40.55%，报告期内公司实现收入与利润双双稳健增长，且Q3 单季度增速明显同比提升。公司前三季度实现毛利率17.08%，同比-1.75pcts，公司Q3 单季度实现毛利率16.86%，同比-1.33pcts，环比+0.44pct。

    毛利率整体略有下滑趋势，Q3 单季度毛利率已经开始出现改善。

    能源领域在手订单充足，中标多个重点项目。年初至今，公司陆续中标了张北-胜利特高压项目、川渝特高压项目、金上-湖北特高压项目、三沙10kV 波浪能发电装置海底电缆及附件项目、墨西哥大长度中压海底光电复合缆、沙特油田增产项目230kV 高压海缆、欧洲275kV 高压交流输出海缆等国内外重点能源项目。截至2023 年8 月28 日，公司能源网络领域在手订单约236 亿元（其中海洋系列约86 亿元，电网建设约120 亿元，新能源约30 亿元）。公司在能源领域行业地位稳固，同时在手订单充足，未来随着电网投资的扩大以及全球海风建设景气度的回暖，公司相关业务有望进一步稳健增长。

    400G 骨干网有望带来行业新需求，公司产品布局与集采份额领先，有望充分受益。继今年三月份中国移动完成首个基于G.654E 的400G QPSK 离线系统超长距离原型机的验证之后，中国移动于2023 年10 月31 日发布了省际骨干传送网400G OTN 新技术试验网设备集中采购，集采总额高达36 亿元。我们认为目前骨干网从100G 向400G 演进的趋势已经逐渐到来，G.654E 光纤光缆产品需求有望被充分带动，推动行业景气度恢复。公司作为光纤光缆老牌龙头，在三大运营商历年集采中份额靠前。同时公司在G654E 产品布局领先，在中国移动2022 年至2023 年G.654E 光纤光缆集采中以第二名中标（份额23%）。公司是国内少数可以批量供应G.654E 的企业之一，在运营商集采中份额领先，未来有望在400G 骨干网演进过程中充分享受利好。

    风险因素：市场竞争加剧风险；海外业务和海外投资风险；新能源、光通信、电网建设产业政策变化风险；新产品市场开拓不及预期；国内海上风电、光伏装机量不及预期；运营商光纤光缆集采不及预期；公司产品毛利率不及预期等。

    盈利预测与估值评级：公司是光纤光缆、陆缆、海缆等多领域行业龙头，能源领域在手订单充足，助力未来相关业务稳健成长。同时公司在G.654E 光纤光缆新品布局与集采份额领先，在400G 骨干网演进过程中有望充分享受利好。但是由于光纤光缆行业短期内需求趋缓，同时公司整体盈利能力有所下滑，我们下调2023/2024 年归母净利润预测至34.82 亿/40.07 亿元（原预测值为47.35亿/55.29 亿元），新增2025 年盈利预测46.29 亿元。参考亨通光电、东方电缆、长飞光纤3 家可比公司2024 年14x 平均PE（Wind 一致预期）以及公司行业龙头地位，我们给予公司2024 年15x PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。

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