事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入193.5 亿元，同比-15.9%，实现归母净利润29.3 亿元，同比-47.1%；其中单Q3实现收入69.9 亿元，同比+7.9%，实现归母净利润12.2 亿元，同比+18.8%。

    原材料价格回落，Q3 业绩微增。公司前三季度业绩同比回落，Q3 业绩环比企稳回升，营收环比增长10.8%，归母净利润环比增长31.3%。分产品来看，新能源新材料相关产品Q3均价6810 元/吨，环比-5.8%，化肥产品Q3均价1664元/吨，环比+8.7%，有机胺系列产品Q3均价4925 元/吨，环比-2.7%；醋酸及衍生品Q3 均价3161 元/吨，环比+15.9%。主营产品的均价回落使得公司业绩短期承压。随着醋酸价格及化肥价格小幅有所回升，需求拉动下有望带来业绩复苏。

    产能持续扩张，业绩增长空间大。公司布局荆州基地，一期项目即将完成投产。

    一期规划4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3 台高温高压煤粉锅炉，并以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100 万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100 万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF 技术，建设15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置。荆州二期布局年产20万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。德州建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66 装置；一套生产规模20 万吨/年的己二酸装置；一套生产规模4.2 万吨/年的己二胺装置公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。

    国内煤化工龙头，“一头多线”高质量发展。公司成立于1968 年，产品涉及化学肥料、基础化学品、化工新材料、新能源材料等4大板块40 多个产品依托洁净煤气化技术，构建了可持续发展的产业技术平台，形成“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式；公司是高新技术企业，设有技术开发中心和规划研究机构，现拥有190 多项国家专利和一批核心技术，20 多项成果获得全国、行业和山东省科技进步奖持续进行技术研发和系统优化,不断推进现有产业链延伸拓展和产品迭代升级，为企业高质量发展奠定基础。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.87 元、2.79 元、3.55元，对应动态PE 分别为17 倍、11 倍、9倍。公司一体化产业链具备成本优势，新产能布局增强公司竞争力。首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

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