事件：公司公布2023 半年报，上半年营业收入123.59 亿元，同比-25.3%，归母净利润17.10 亿元，同比-62.1%；其中Q2 营业收入63.06 亿元，同比-25.1%，环比+4.2%，归母净利润9.28 亿元，同比-55.4%，环比+18.7%。

    　　二季度收入触底后回升，利润环比持续修复，行业景气筑底回升华鲁恒升2023 年上半年实现营业收入123.59 亿元，同比-25.3%，实现归母净利润17.10 亿元，同比-62.1%；其中Q2 实现营业收入63.06 亿元，同比-25.1%，环比+4.2%，实现归母净利润9.28 亿元，同比-55.4%，环比+18.7%。

    　　收入Q1 完成触底后Q2 回升，净利润连续两个季度阶段性底部改善，景气下行压力测试下公司盈利再下行压力较小。

    　　盈利能力指标方面：上半年实现毛利率20.9%，销售净利率13.8%，其中Q1/Q2 毛利率分别为20.2%和21.5%，环比22Q4 和23Q1 分别增长1.5PCT/1.3PCT，毛利率持续修复；销售净利率方面，上半年销售净利率为13.8%，较22H1 下滑13.5PCT，23Q1/Q2 销售净利率分别为12.9%/14.7%，环比22Q4 和23Q1 分别增长2.5PCT/1.8PCT，利润率指标Q2 明显修复。各项费用来看，上半年四费率为4.08%，其中Q1/Q2 分别为4.33%/3.84%，其中研发费用率分别为2.85%/2.44%。随着收入下滑和费用绝对额的增长，特别是研发费用的增长，23 年四费率增长明显，但仍保持在较低水平。

    　　上半年各版块收入快速下行，肥料较为稳定，Q2 产销恢复明显收入拆分来看：23 年上半年肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别26.05 /70.1 /13.29 /8.3 亿元，较22H1 分别增长-6.2%/-11.7% /-64.3% /-33.5%，有机胺、醋酸板块下滑明显，肥料板块较为稳定；其中Q2 肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块收入分别为11.72/38.01/6.36/4.2 亿元，环比Q1 分别-18.2% /+18.4% /-8.2% /+2.4%，其中新能源相关材料收入环比修复最为明显，肥料板块收入环比下滑最多。

    　　产销拆分来看：23 年上半年肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块销量分别为：150.87/96.17/24.64/30.42 万吨，较22H1 分别+12.7%/+7.2% /-4.3% /+6.0%，销量除有机胺板块较去年同期有所下滑外，其余三个板块销量均有增长；其中23Q2 肥料/新能源相关产品/有机胺/醋酸及衍生品四个板块销量分别为：76.54/52.58/12.56/15.4 万吨，环比Q1 分别+3.0%/+20.6% /+4.0% /+2.5%，均实现环比增长，其中高端溶剂项目上半年实现部分转固，新材料板块销量增长预计与高端溶剂项目转固投入生产相关。

    　　盈利预测：产品价格变动，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为45.0/64.71/74.05 亿元（前值为53.10/73.98/89.92 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下行；项目建设不及预期；安全环保风险。

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