事件：1）2023Q1-Q3，公司实现营业收入6.09 亿元/同比+24.23%，归母净利润-0.42亿元/同比亏损收窄，扣非归母净利润-0.56 亿元/同比亏损收窄；2）2023Q3，公司实现营业收入2.26 亿元/同比+76.57%/环比+17.63%，归母净利润0.04 亿元/同比亏损收窄/环比由负转正，扣非归母净利润-0.03 亿元/同比亏损收窄/环比亏损收窄。

    　　营收逐步恢复，期间费用控制较好。1）销售情况：2023Q3 公司实现营业收入2.26 亿元，同比+76.57%，环比+17.63%。2）毛利率：2023Q3，公司实现毛利率16.95%，同比+30.85pct，环比+2.89pct，3）期间费率：2023Q3，①管理费率为18.68%，同比-19.65pct，环比-3.26pct，或主要由于公司优化人事管理制度，整合业务布局，降低运营成本；②销售费率为1.04%，同比-1.02pct，环比-0.17pct；③财务费率为1.91%，同比-0.66pct，环比-0.53pct。4）净利率：2023Q3 公司实现归母净利率1.80%，同比+52.97pct，环比+9.32pct，主要系运输利润增加及政策性租金减免取消，故物业租金利润增加所致。

    　　海旅免税销售持续爬坡，精品引入优化结构。2023 年1-9 月海旅免税实现营收30.12亿元，归母净利润1.37 亿元，归母净利率4.56%，其中免税收入27.96 亿元。公司采用差异化策略，有近250 多个品牌系首次或独家进驻离岛免税市场。海旅免税持续优化品牌结构，加大精品占比，并与737 个品牌建立了直采关系。

    　　免税布局日渐完善，注入后助推业绩增长。1）今年10 月公司收购海旅免税的交易报告书修订稿已获得海南省国资委批复，同时完成对上交所第二轮问询函的回复；2）海旅免税今年下半年引入多个精品品牌，叠加会员权益收紧，预计随着四季度旺季的来临，公司将实现收入及毛利率的双提升；3）奥莱业务华庭项目招商顺利，与海旅免税城优势互补，促进“离岛免税+有税奥莱”双轮驱动。

    　　盈利预测与评级：海汽集团合并海旅免税后有望进行资源整合，公司营收和利润有望快速增长。暂不考虑海旅免税，我们预计海汽集团2023-2025 年归母净利润将达-0.52、-0.18、-0.02 亿元，EPS 分别为-0.17、-0.06、-0.01 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、系统性风险、市场竞争加剧、收购不及预期、审批风险等。

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