本报告导读：

    　　前三季度新签合同增20%，其中房产开发增56%。前三季度营收增21%、归母净利增644%，经营净现金流同比少流出170 亿元，季度末应收账款较2022 年末下降11%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。地产施 工与建材毛利下降致Q3 业绩不及预期，预计全年也将低于预期，下调预测2023-2025 年EPS 至0.28/0.32/0.36 (原0.32/0.36/0.41)元增80/15/13%。给予2023 年PE 估值13 倍，下调目标价至3.64 元。

    　　前三季度净利增644%低于预期，营业收入增21%。(1)前三季度营收2230亿元增21%，单季度Q1-3 增25/69/-8%，归母净利13 亿元增644%主要因政府补助增加、金融资产公允价值波动同比减少，Q1-3 增243/164/-53%，扣非净利7.9 亿元增20%。(2)前三季度毛利率8.17%(+0.13pct)，费用率6.81%(+0.01pct)，净利率0.58% (+0.49pct)，加权ROE3.37%(+3.98pct)。

    　　前三季度经营现金流少流出170亿元，应收账款降11%。(1)前三季度经营净现金流-56亿元(上年同期-226亿元)主要因经营规模增加、项目结算工作加强，Q1-3为-229/98/76亿元(上年同期-239/32/-19亿元)；Q3收现比102%(上年同期80%)，付现比95%(上年同期79%)。(2)三季度末应收账款559亿元较2022年末降11%，前三季度减值损失-10.6亿元(上年同期-0.7亿元)。

    　　前三季度新签合同增20%，特别国债带来基建需求增量。(1)前三季度新签合同3059 亿元增20%，其中建筑施工/建材工业/设计咨询/房产开发2447/214/154/116 亿元增18/5/6/56%。(2)据上证报中国证券网，截至10 月14 日武威钍基熔盐实验堆建成，公司将与中科院上海应物所继续在核能领域深入合作。(3)10 月24 日全国人大批准中央财政在四季度增发2023年国债1 万亿元，叠加2.7 万亿元新增地方债提前下达，公司有望受益。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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