国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商

    　　我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为3.84、6.38、7.99 亿元，EPS 为0.32、0.54、0.67 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为28.9、17.4、13.9 倍，考虑公司在云安全、工控安全、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。

    　　提质增效效果显著，现金流明显改善

    　　（1）2023 年前三季度公司实现营业收入16.48 亿元，同比增长12.63%，实现归母净利润-2.48 亿元，同比减亏40.85%；其中，Q3 单季度实现营业收入6.44 亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润-3622.34 万元，同比减亏83.09%。（2）前三季度公司销售毛利率为62.31%，同比提升1.08 个百分点，其中，Q3 单季度毛利率为73.03%，同比提升20.77 个百分点，主要由于高毛利业务占比提升所致。

    　　前三季度公司人员结构持续优化，提质增效效果显著，销售费用率、管理费用率、研发费用率为39.03%、12.98%、35.51%，同比下降0.95、3.22、7 个百分点。（3）前三季度公司经营活动净现金流为-1.87 亿元，同比大幅改善。

    　　行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略落实有效，新业务收入保持较快增长分行业看，前三季度公司政府客户收入同比上升 32.62%；此外，运营商行业收入增长 24.72%，教育行业收入增长 16.04%。新业务方向，云计算收入增长35.83%，信创收入增长 185.73%，云安全收入增长 45.46%，数据安全收入持平。

    　　数据安全收入快速增长，产品及技术持续突破产品层面，公司正式发布隐私计算平台，以数据隐私为先决条件，在确保数据提供方不泄露原始数据的同时，通过可信执行环境、联邦学习、多方安全计算等技术，对数据进行分析计算，为各数据要素供给、流通提供数据全生命周期的安全保障机制，充分发挥数据价值。

    　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

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