天融信处于网络安全行业领导者地位，具备“一专多强”核心能力。公司是中国首家网络安全公司，市占率行业领先，同样也是国内首台自主知识产权防火墙的缔造者。公司基于下一代可信网络安全架构NGTNA，以网络安全为核心、大数据为基础、云服务为交付模式，形成了全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系，具备“一专多强”产品核心竞争力：公司的防火墙系列产品市占率连续23 年排名第一，VPN、WAF、网闸等产品连续多年位居市场前三，IDPS、数据防泄漏、零信任、工业互联网安全产品及服务、态势感知、安全管理平台、EDR 等产品均处于市场领导者地位。

    法律法规护航网络安全行业发展、网络安全事件频发加速网络安全需求释放、新安全场景创造增量空间。《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施护航网络安全行业合规建设，网络安全事件频发加速下游行业的网络安全需求释放，根据IDC，到2026 年，中国网络安全支出规模预计接近288.6 亿美元，五年复合增长率将达到18.8%，增速位列全球第一。数据产量与数字经济规模蓬勃发展带动云服务和数据安全产业规模迅猛增长：2022 年中国云计算总体处于快速发展阶段，市场规模达 4550亿元，较2021 年增长40.9%；数据安全产业方面，预计到 2025 年有望达到478 亿元。信创产业“2+8+N”稳步推进，预计2025 年信创产业市场规模将突破2 万亿元，信创产业发展离不开安全能力建设，网络安全作为信创产业“护城墙”或将持续受益。

    公司前瞻性布局风口行业，多年沉淀迎来破竹增长。在数据安全领域，公司已形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系；在云服务领域，公司发布天融信太行云4.0、超融合4.0、桌面云4.0，全面提升产品性能、易用性。在信创领域，公司紧跟国家在网络安全国产化建设步伐，积极推动国产化网络安全生态建设，2023 年上半年，信创业务收入同比增长74.27%，其中自有安全产品收入同比增长90%。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为45.83 亿元、58.01 亿元、72.56 亿元，对应增速29.3%、26.6 %、25.1%；归母净利润为4.53 亿元、6.00 亿元、7.77 亿元，对应增速分别为121.0%、32.4%、29.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.38 元、0.51 元、0.66 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2023 年35xPE，对应目标价13.3 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

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