2023Q3 公司收入/净利润同比+3%/-32%，主要系电子烟、ebike 等业务下滑影响，但雕刻机收入伴随下游库存消化，订单向好趋势明朗。公司在智能制造领域技术积累深厚，持续与客户开拓新的合作项目，新项目逐步量产预计将带动公司收入稳健增长。受产品结构及汇兑收益减少的拖累，公司归母净利率下滑较为明显。维持“增持”评级。

    Q3 营收/净利润同比+3%/-32%，业绩不及预期。2023Q1-Q3 公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.6 亿/3.3 亿/2.8 亿元，同比-12.1%/-37.8%/-42.3%，对应归母净利率/扣非归母净利率11.27%/9.60%，同比-4.65/-5.02pcts。其中，2023Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别约11.2 亿/1.3 亿/1.1 亿元，同比约+3.2%/-32.5%/-37.1%，对应归母净利率/扣非归母净利率约11.67%/10.17%，同比约-6.16/-6.52pcts，公司营收同比增速转正但幅度不及预期，主要系电子烟、ebike 业务下滑影响，产品结构变化对公司盈利能力造成较大影响。

    雕刻机业务向好，电子烟业务短期波动。分业务看：

    1）创新消费电子：2023Q3 实现收入3.6 亿元，同比-32%。其中雕刻机收入1.8亿元，同比/环比分别+81%/+103%，伴随下游库存消化，订单向好趋势明朗；电子烟业务收入同比-55%至0.9 亿元，主要系IQOS 3.0 向4.0 产品切换节奏不及预期、老版产品消化库存的影响；ebike 同样受制于去库影响收入同比-76%至0.5 亿元。我们认为虽电子烟业务短期波动，但公司与PMI 合作前景良好，伴随IQOS 4.0 产品逐步上量，以及核心加热模组及整机业务出货量爬坡，电子烟业务明年有望恢复较快增速，叠加雕刻机业务逐步向好，预计2024 年创新消费电子业务同比高增。

    2）智能控制部件：2023Q3 实现收入4.1 亿元，同比+59%，主要系水冷散热控制系统客户订单快速修复、罗技产品订单增长以及上海亨井并表带动。公司与客户持续加大合作力度，例如公司与罗技gaming 合作项目正有序推进、与雀巢在胶囊咖啡、宠物食品领域开拓了新的合作机会，伴随项目逐步量产交付，我们预计智能控制部件业务有望维持良好增长趋势。

    3）汽车电子业务：2023Q3 收入同比1.2 亿元，同比+17%，我们判断增速下降与下游客户出货节奏有关，长期依旧看好电动车渗透率提升及客户拓展为汽车电子业务持续带来增长潜力。

    4）健康环境产品：2023Q3 实现收入0.8 亿元，同比+1%，增速较上半年放缓主要系海外需求影响。

    5）技术开发服务：2023Q3 实现收入0.3 亿元，同比+69%。

    6）其他产品：2023Q3 收入1.1 亿元，同比+28%。

    产品结构及汇兑拖累净利率。2023Q3 公司毛利率为28.74%，同比/环比分别-4.46/-2.38pcts，主要系产品结构影响，2023Q3 创新消费电子收入占比同比-17pcts 至32%。2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为1.78%/5.36%/8.17%，同比-0.03/+0.32/-1.09pcts；财务费用率同比+4.63pcts 至0.95%，主要系汇兑收益同比大幅减少。2023Q3 公司归母净利率同比-6.16pcts 至11.67%，我们测算汇兑损益对归母净利率影响约0.5pct。

    风险因素：下游客户产品的市场需求不及预期；核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动；新业务开拓不及预期；投资并购的子公司经营不及预期。

    投资建议：鉴于公司Q3 业绩低于预期，我们下调公司2023-2025 年收入预测至42.2 亿/53.3 亿/62.3 亿元（原预测：48.2 亿/65.3 亿/76.3 亿元），下调2023-2025 年归母净利润预测至5.1 亿/7.8 亿/9.0 亿元（原预测：7.5 亿/10.7 亿/12.6亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为0.66/1.00/1.15 元。结合可比公司2024年PE 估值（立讯精密16x、歌尔股份27x、拓邦股份15x、和而泰17x，基于Wind 一致预期）及公司历史估值中枢区间，我们给予公司19 倍PE，对应目标价19 元，维持“增持”评级。

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