维持增持。维持预测2023-2025 年EPS0.52/0.60/0.68元增18%/16%/14%。

    　　因大盘相关板块估值下修，下调目标价至11.8 元，对应2023 年21 倍PE。

    　　前三季度净利增18.2%符合预期，营业收入增36.1%。(1)前三季度营收171.6亿元增36.1%，单季度Q1-Q3增67.5/21.6/30.3%，归母净利4.9亿元增18.2%，单季度Q1-Q3增61.6/-1.1/-1.5%，扣非归母净利4.4亿元增6.3%。

    　　(2)前3季度毛利率8.55%(-0.26pct)，费用率4.23%(-0.67pct)，归母净利率2.86% (-0.44pct)，加权ROE7.36%(+0.80pct)，资产负债率75.85%(+0.75pct)。

    　　前三季度经营现金流显著改善，应收账款增16.7%减值损失增加。(1)前三季度经营净现金流-9.7 亿(22 年同期-25.3 亿)，单季度Q1-Q3 为-8.9/0.7/-1.4 亿(22 年同期为-16.0/0.9/-10.2 亿)。前3 季度收现比79.3% (22 年同期78.0%)，付现比92.8%(22 年同期95.3%)。(2)应收账款46.6 亿增16.7%因在手执行的项目较上年增加。减值损失合计-7787 万(22 年同期6135 万)，单季度Q1-Q3 减值为0/-7783/-4 万，22 年Q1-Q3 为0/6137/-2 万。

    　　前三季度新签订单增2.5%，其中境外新签增12.1%。(1)前3季度新签144.2亿增2.5%(22年同期降24.3%)，其中境内新签76.1亿降4.8%占52.8%，境外新签68.1亿增12.1%占47.2%。单季度Q1-Q3新签订单增-10.0/-7.3/32.0%。

    　　(2)中钢集团整体划转入中国宝武集团为宝武国际化提供协同，中国宝武持有中钢国际54.49%股份。(3)股权激励考核2023-2025年归母净利复合增速(以2021年为基数)不低于12.5%，加权ROE不低于12.0/12.3/12.6%。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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