核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司营收19.25 亿元，同比减少5.11%，主要受经济环境及行业供需周期性调整影响，部分客户采购需求放缓，其中机器视觉实现营业收入13.82 亿元。

    　　展望未来，3C 行业景气度上行、智能工厂改造加快、新能源应用场景渗透将持续拉动工业机器视觉需求；AIGC 的发展有望催生更多元宇宙相关场景，公司具备先发优势和技术优势，产品已有丰富的商用经验，有望充分受益。

    　　事件

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入19.25 亿元，同比减少5.11%；归母净利润1.38 亿元，同比减少12.85%；扣非归母净利润1.13亿元，同比减少22.88%。

    　　单Q3 来看，实现营业收入6.41 亿元，同比减少13.27%；归母净利润0.47 亿元，同比减少40.71%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比减少41.86%。

    　　简评

    　　机器视觉业务保持稳健，剔除股权激励后利润基本持平部分客户需求放缓，前三季度机器视觉业务营收同比持平。

    　　2023 年1-9 月，公司实现营业收入19.25 亿，同比下降5.11%,主要受经济环境及行业供需周期性调整影响，部分客户采购需求放缓，其中机器视觉实现营业收入13.82 亿元，同比持平持续研发布局未来，前三季度剔除股权激励后利润基本持平。

    　　2023 年1-9 月，虽面临行业周期调整，公司持续加大在战略赛道的技术与产品研发投入，持续打造“AI+视觉”核心竞争力，研发投入同比增长约20%；归母净利润累计实现1.38 亿，同比下降12.85%，但剔除股份支付后基本持平。同时，公司累计实现经营性净现金流1.17 亿，进一步提升了抗风险能力。

    　　工业机器视觉：果链工业富联智能工厂及新能源增长依然可期在消费电子行业，公司持续扩大可配置视觉系统在苹果产业链的市场份额；批量交付手机智能外观检测高端设备，助力工业富联智能工厂建设。在新能源领域，公司可配置视觉系统完成前、中、后道工序全覆盖，同时积极研发智能视觉装备产品。

    　　（1）据CINNO Research 统计，2020 年公司在中国消费电子可配置视觉系统市占率22.4%，仅次于康耐视和基恩士。凭借日趋成熟的系统能力以及响应速度，公司实现对基恩士等的进口替代，逐渐增大在苹果产业链的市场份额。

    　　（2）公司持续加大在消费电子领域的视觉系统和视觉装备的研发投入，通过推出新产品，进一步扩大视觉系统和视觉装备的应用场景和范围。2023 年，公司结合市场对点胶检测痛点，推出Vison Glue 胶水点检一体检测系统，可应用于手机、耳机、手表等生产场景中；在智能手机生产后段推出Hyper TRAIN 智能设备，已经获得了龙头企业的批量订单。

    　　（3）受益于新能源行业对生产品控的提高，2023 年，公司进一步完善在锂电的前、中、后全工艺段的产品布局，在隔膜检测和极片检测设备的基础上推出极片毛刺检测和电芯外观检测设备，进一步丰富了产品矩阵，提高综合性解决方案能力。

    　　文化元宇宙：深耕多年，动作捕捉、数字人(AIGC)等已成功商用公司在元宇宙底层技术和产品领域深耕多年，2021 年即达到亿级收入规模，2022 年动作捕捉已形成标准化产品，数字人(AIGC)达到千万级别以上的收入；实现 FZmotion 光学运动捕捉系统、LuStage 光场重建系统、LuXR虚拟制作系统等全系列自主研发产品的市场布局，服务虚拟现实内容的智能制作。先后于央视春晚、北京冬奥手语数字人、虎牙虚拟数字人、3D 动画《爵迹》等成功商用，提供运动捕捉与数字建模产品及解决方案。

    　　2022 年11 月，为加快推进虚拟现实技术在元宇宙领域的产业化发展，公司设立全资子公司元客视界，并已在朝阳区西店记忆文创小镇等地开展项目建设。

    　　SAM 等视觉模型有望极大打开机器视觉渗透场景，公司具备优质的算法能力和产业生态，有望充分受益AI 技术的突破使机器视觉触达领域更为广泛，深耕产业&技术实力较强的企业将受益。2023 年4 月5 日，Meta发布图像分割大模型SAM，图像分割技术取得重大突破；4 月17 日，Meta 发布视觉模型DINOv2，在语义分割、实例分割、深度估计和图像检索等任务中均取得不错效果，自监督无需微调。我们认为，工业机器视觉在当前阶段以定制化为主，且缺陷检测难以量化，SAM 等视觉模型有望增加更多项目的可行性，打开渗透空间。

    　　随着产业的快速发展，深耕产业具备较好的客户基础及场景经验，以及技术实力较强的企业有望受益。

    　　公司具备优质的算法能力和产业生态。公司核心算法库积累18 年，已多次迭代；同时通过股权投资等方式，布局CMOS 成像芯片等的研发，完善产业生态。

    　　管理层拟回购162.16 万股，彰显公司经营信心激励员工积极性为增强投资者对公司的投资信心、促进公司长期健康发展、完善公司长效激励机制、充分调动公司员工的积极性，凌云光拟以3000-6000 万元回购公司162.16 万股份，用于后续股权激励及员工持股计划，显示管理层对公司经营的信心与长期发展的期待。

    　　盈利预测与投资建议

    　　受经济环境及行业供需周期性调整、部分客户采购需求放缓影响，23Q3 公司业绩承压。展望未来，3C 行业景气度上行、智能工厂改造加快、新能源应用场景渗透将持续拉动工业机器视觉需求；AIGC 的发展有望催生更多元宇宙相关场景，公司具备先发优势和技术优势，产品已有丰富的商用经验，有望充分受益。

    　　预计公司2023~2025 年实现归母净利润2.14、2.96、3.97 亿元，同比增速分别为14.22%、19.46%、18.82%，对应PE 分别为54.43、39.27、29.33 倍，考虑到公司的行业地位及竞争优势，继续给予“买入”评级。

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