公司2023 年前三季度实现营收18.1 亿元（同比+9.2%）、归母净利润2.4 亿元（同比+7.0%）、扣非归母净利润2.0 亿元（同比+19.6%），维持稳健经营态势。我们看好公司在“两机”（航空发动机和燃气轮机）以及核能核电领域的坚定布局逐步进入收获期，打开长期成长天花板，维持“买入”评级。

    　　公司2023 年前三季度实现稳健增长。公司2023 年前三季度实现营收18.1 亿元（同比+9.2%）、归母净利润2.4 亿元（同比+7.0%）、扣非归母净利润2.0亿元（同比+19.6%）。单三季度，公司实现营收6.2 亿元（同比+12.4%）、归母净利润0.82 亿元（同比+1.3%）、扣非归母净利润0.66 亿元（同比+0.64%）。

    　　毛利率方面，前三季度公司综合毛利率为36.9%（同比-1.1pcts），单三季度公司综合毛利率为37.6%（同比-1.1pcts，环比+1.7pcts）。公司费用率保持相对稳定且研发投入持续高强度，2023 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.7%、7.3%、11.5%。

    　　“两机”市场空间广阔，公司业务持续放量。（1）航空发动机：据公司公告，公司自2018 年起为中国商发CJ1000/CJ2000 开发产品，包括机匣、叶片和结构件等二十多个不同品种，是中国商发供应链中极少数铸造合格供应商代表。

    　　后续随着国产大飞机的逐步放量，公司有望充分受益。（2）燃气轮机：据Statista统计，2015-2020 年全球燃气轮机市场规模呈现上涨趋势，2020 年全球燃气轮机市场规模为225.4 亿美元（同比+3.5%），我国市场规模为500 亿元人民币。

    　　公司深度参与燃气轮机国产化研发，承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务，客户包括中国联合重燃、上海电气、东方电气、航发燃机等。此外，公司还为境外客户西门子、贝克休斯等批量供应动叶、导叶和护环等热端部件。公司在2023 年半年度业绩说明会披露，2023 年以来公司新接燃气轮机业务订单约4.5 亿元，公司在燃气轮机领域已经开发完成126 个品种，正在开发41 个品种。（3）高温合金原材料：据公司公告，公司于2022 年重点突破了高温合金母合金制造技术，目前已经有30%产品使用自制母合金，且新产品开发以自制母合金为主。

    　　风险因素：公司在两机高温合金领域研发和客户放量、国产替代进度低于预期；竞争加剧影响公司利润率水平；核电审批与新开工进展不及预期；原材料成本及汇率大幅波动的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司两机业务持续放量，其他业务板块稳健增长。我们看好公司长期成长空间，由于公司“两机”业务及核电业务产品验证及导入周期较长，进展不及此前我们预期，故调整公司2023 年、24 年归母净利润预测至3.6 亿、4.8 亿元（原预测为5.5 亿、6.9 亿元），新增2025 年归母净利润预测6.2 亿元，参考高端核心部件可比公司2024 年PE 估值水平（恒立液压24x、新强联26x、钢研高纳27x，Wind 一致预期），给予公司2024 年PE 26x，对应目标价18 元，维持“买入”评级。

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