事件：

    　　福莱特发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入158.8亿元，同比+41.64%，实现归母净利润19.7 亿元，同比+30.86%，实现扣非归母净利润19.5 亿元，同比+32.44%，基本符合市场此前预期。

    　　三季度出货超预期，毛利率大幅改善。（1）福莱特2023 年三季度实现营业收入62.06 亿元，同比+58.72%，营业收入高增长主要由于三季度光伏组件下游排产高景气，历史上Q4 光伏玻璃产销量接近100%，我们预计Q4 业绩高增长有望持续。（2）福莱特2023 年单三季度毛利率约为24.52%，同比+3.48pct，环比+4.59pct，公司毛利率改善主要由于纯碱等原材料价格的下行，根据中国氯碱网数据，2023 年11 月3 日轻质纯碱报价已跌至2218 元/吨，较2023 年9 月初下降超28%。

    　　经营现金流大幅好转。（1）费用端，福莱特2023 年单三季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.42pct/-0.55pct/-0.06pct。公司加强成本控制。

    　　（2）福莱特2023 年Q3 经营活动现金流流入约为8.24 亿元，同比增加6.58 亿元，环比扭转现金流流出。主要系新建窑炉会有铺底流动资金等需求，公司Q3 阶段性减少窑炉投建，在收入端大幅环比增长的背景下，成本端现金流支出维持不变。（3）截止2023 年9 月30 日，福莱特存货约为17.76 亿元，较2023 年年中减少8.8 亿元，公司积极推进在手库存的消化。

    　　行业供需有待改善，福莱特产能加快投产。（1）2023 年上半年，光伏玻璃行业的竞争态势依然比较激烈，从未来供给端来看，随着政策环境等因素的变化，未来的产能释放将有所改善。（2）福莱特现有产能为日熔化量20,600 吨，国内除了现有的嘉兴，安徽生产基地外，也在加快建设南通等生产基地产能的扩张，将使本公司继续保持市场占有率的领先优势。

    　　盈利预测：福莱特新产能投放带来业绩弹性。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为 213.25/ 265.58/ 322.31 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为 29.7/ 37.0/ 47.2 元，对应的PE 分别为 22/ 17/ 14。给予2023E 的盈利25 倍PE 估值，对应目标价31.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期；盈利预测和估值不及预期

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