事件

    　　23 年前三季度实现营收158.85 亿元，yoy+41.6%；归母净利润19.69 亿元，yoy+30.9%；扣非净利润19.46 亿元，yoy+32.4%。其中，Q3 实现营收62.06亿元，yoy+58.7%，环比+43.9%；归母净利润8.84 亿元，yoy+76.2%，环比+54.1%；扣非净利润8.76 亿元，yoy+77.3%，环比+53.3%。

    　　收入增速主要由量增贡献，后续仍有产能释放

    　　根据投产进度，我们预计Q3 公司有效日熔量（19400t/d），若以3.2 和2.0mm规格产品为1：1 计算，产量约为2.4 亿平米。据卓创资讯，23Q3 公司无新点火光伏玻璃产线，今年后续仍有4 条产线计划投产，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长为主。

    　　行业层面，三季度光伏玻璃市场交投陆续升温，国内地面电站项目启动，组件厂开工负荷率提升，玻璃需求好转。根据卓创数据，3.2/2.0mm 规格光伏玻璃Q3 环比+1%/-0.6%，分别为26.1/18.1 元每平米。展望四季度，玻璃生产成本压力有下降预期或能抵消价格向下压力。

    　　受益于成本下降，盈利能力环比提升

    　　23Q3 公司毛利率24.5%，同比上升3.48pct，环比22Q2 上升4.59pct，毛利率变动与玻璃价格变动差异较大，我们认为主要系纯碱成本下降及公司成本管控优异所致（进口碱）。 根据wind 数据，假设公司纯碱库存半个月水平，测算得23Q2 纯碱均价约2642 元/吨（含税），23Q3 纯碱均价约2282元/吨，Q3 重碱价格环比-13.6%。

    　　以过往营收规模比例计算光伏玻璃盈利，我们计算23Q3 单平净利约为3.2元/平米。

    　　产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级23Q3 末公司拥有产能20600t/d，作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。我们预计23-25 年归母净利润26.7/38/41.7 亿元，对应PE 23/16/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨

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