事件描述

    2023 年10 月25 日，金宏气体发布2023 年三季报。2023 年前三季度实现营收17.80 亿元，同比增加23.87%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长53.31%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比增长61%。Q3 单季度营收6.46亿元，同比增长27.45%，环比增加4.87%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长37.72%，环比下滑4.90%。

    事件点评

    三季报业绩稳健增长，把握国产替代机遇，产品产销显著提升。2023年前三季度，公司把握国产替代机遇，加大市场开发力度，特种气体客户持续拓展，部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润，产品销量同比增加。

    2023 年前三季度，公司原材料采购价格相对平稳，各项费用增速放缓，公司盈利质量有所提升，毛利率为38.43%，较2022 年全年提升2.46pct，净利率为15.35%，较2022 年全年提升3.12pct。

    电子特气及电子大宗订单积极推进，特气业务占比再提升。截止2023年Q3，公司特种气体营业收入为8.99 亿元，占比为50.50%，较2022 年全年占比提升7.72pct。根据中报，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应链中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯等7 款产品正在产业化过程中。电子大宗载气方面，截止2023年中报，公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，8 月1 日广东芯粤能项目的正式量产标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。

    长三角及长株潭地区持续布局，横向发展战略成效初现。公司坚定推进横向扩张战略，长三角核心区域不断增加零售网点，长株潭等新区域持续导入产品，以提高零售业务的服务能力。公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司；长株潭等新区域方面，公司通过获得更有竞争优势的气体资源、导入协同产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升，株洲华龙氢气项目已于2023 年6 月成功封顶。

    盈利预测及投资评级：我们预测2023 年至2025 年，公司分别实现营收24.44/29.11/34.16 亿元，同比增长24.2%/19.1%/17.4%；实现归母净利润3.39/4.35/5.3 亿元， 同比增长47.9%/28.3%/22.0% ， 对应EPS 分别为0.7/0.89/1.09 元，PE 为36.0/28.1/23.0 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    风险提示

    市场竞争风险：公司主营业务主要面向华东区域。由于外资气体巨头布局较早，华东区域气体市场竞争程度较高，林德集团、液化空气集团、空气化工集团、酸素控股等几大外资气体巨头市场份额占比相对较高，与外资气体巨头相比，公司目前的业务规模相对较小，市场占有率相对较低。如果公司不能进一步开拓客户、丰富气体产品种类、完善配送能力、提高自身综合竞争能力，公司的行业地位、市场份额、经营业绩可能面临下降的风险。

    商誉减值风险：截至2023 年6 月30 日，公司商誉的账面价值为32,080.89万元，为公司收购长沙曼德、上海申南、海宁立申等企业合并成本超过可辨认净资产公允价值份额的金额。未来，若因宏观经济环境波动、国家产业政策调整、下游市场需求下降、子公司经营管理出现重大失误等因素，导致该等被收购企业经营业绩不达预期，则上述收购所形成的商誉存在相应的减值风险，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。

    主要原材料价格上涨的风险：公司主要原材料为以液氨、液氧、液氮、液氩为代表的气体原材料及工业企业尾气等，原材料价格变动对公司主营业务成本的影响较大。报告期内，公司主要原材料价格受市场供需关系影响存在一定波动。未来，若主要原材料价格大幅上涨，且公司未能通过有效的措施合理控制生产成本，或未能将主要原材料价格上涨的影响有效传导至下游客户，将对公司产品毛利率及盈利能力产生不利影响。

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