事件描述

    　　2023 年10 月27 日，龙净环保发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营收75.31 亿元，同比+0.71%；实现归母净利润6.42 亿元，同比+0.87%。其中，Q3 营收25.90 亿元，同比+0.04%；归母净利润2.14 亿元，同比-15.98%。

    　　事件评论

    　　前三季度经营侧归母净利润同比-1.9%，Q3 经营侧业绩持平。1）上半年收回华泰保险款项14.1 亿元，此前已计提减值0.99 亿元，发生仲裁费（663 万元）、律师费（200 万元）、保险费等；2）上半年补缴清缴所得税约1834 万元；3）三季度因2018 年买卖合同纠纷支付2240 万元、美元汇兑损失2334 万元。考虑所得税率15%，将上述因素加回后，2023 年Q1-Q3 经营侧归母净利润同比-1.9%，Q3 经营侧归母净利润同比-0.7%，业绩基本持平。Q1-Q3 整体毛利率同比降0.75pct 至23.7%，Q3 同比降0.63pct 至24.49%，推断主因危废业务表现欠佳。

    　　现金流良好，资产负债率持续下降，资金充沛。公司紧盯应收账款回款及现金流管理，前三季度实现经营活动现金净流量5.79 亿元，同比+125%，收现比/净现比同比提升27pct/59pct 至71%/90%，改善显著。Q3 末资产负债率67.55%，较上年末下降3.8pct，有息负债率20.06%处于低位，在手货币资金23.7 亿元，资金充沛。

    　　烟气治理业务订单充沛，火电上量逻辑正兑现。公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长，2023Q1-Q3 新增订单79.2 亿元，超2022 年全年订单额的80%，主因2022 年全年火电核准规模超96GW，2023 年1-9 月火电累计新增装机同比+67%，火电上量逻辑兑现中。今年钢铁、水泥等非电业务受行业景气度下降的负面影响。

    　　光伏、风电成本下行，绿电业务推进提速。黑龙江多铜一期（160MW 风电+40MW 光伏）、连城光伏、新疆克州一期（300MW 光伏）等近1GW 项目在建中，预计2024 年开始贡献业绩。新疆克州二期（300MW 光伏）+三期（400MW 光伏）、黑龙江多铜二期（300MW风电）、内蒙古巴彦淖尔光伏、西藏拉果错（330MW 光伏）等项目（合计约2GW）已完成备案，湖南道县、山西繁峙、非洲碧沙、赞比亚等海内外多个绿电项目前期工作目前积极推进中。

    　　储能业务持续推进。电芯项目进展顺利，龙净蜂巢储能电池PACK 与系统集成项目已于2023 年8 月28 日竣工投产，新增储能合同已达12.35 亿元，兑现拿单能力。

    　　盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业存火电上量逻辑支持，绿电、储能业务拓展顺利，预计2024 年起贡献业绩；公司在手订单充沛；拟回购8500-9500 万元股份用于实施员工持股计划或股权激励；转债2024 年1 月27 日前不强赎。预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为10.33/14.42/18.04 亿元， 同比增28.4%/39.6%/25.1%，对应PE 估值16.3x/11.7x/9.3x。给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；

    　　2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

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