核心观点
公司拟以现金方式收购摩多利传动65%的股权，交易对价暂定为2.0475 亿元。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售，具备成熟、先进的高精度行星减速机生产技术与工艺方案，并已建立起规模化的精密行星减速机产线与完善的质量保证体系，在高精度行星减速机领域具备较强的市场竞争力。此次收购将进一步完善公司通用减速机系列产品矩阵，并推动公司加速进入精密行星减速机领域，加大在下游激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局。同时此次收购还将与公司现有谐波减速器业务发挥协同作用，有利于加强与下游客户的产业互动，有助于公司的长期发展。
事件
公司于2023 年11 月8 日与摩多利传动的股东关向上、李泽民、戈贻怀以及摩多利传动签署《股权转让意向协议》，各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动65%的股权事项达成初步意向，交易对价暂定2.0475 亿元。本次交易完成后，公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。
简评
拟收购摩多利传动65%股权，业绩承诺彰显增长信心收购方式：公司拟以现金方式收购关向上、李泽民、戈贻怀持有的摩多利传动65%股权。其中，关向上、李泽民、戈贻怀分别转让标的公司41%、20%、4%的股权。
交易对价：按照暂定的标的公司总体估值3.15 亿元，交易对价暂定为3.15×0.65=2.0475 亿元。
业绩承诺：此次交易设置业绩承诺期，转让方承诺标的公司2023年、2024 年、2025 年累计实现的扣非归母净利润分别不低于人民币2100 万元、4400 万元、7200 万元。
摩多利专注精密行星减速机产品，广泛应用于中高端装备领域摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售。精密行星减速机通常与伺服电机配套使用，广泛应用于激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。摩多利传动具备成熟、先进的高精度行星减速 机生产技术与工艺方案，并已建立起规模化的精密行星减速机产线与完善的质量保证体系，公司在高精度行星减速机领域具备较强的市场竞争力。在海外市场，摩多利传动于2016 年成立法国合资公司Reckon DrivesInternational，向海外高端客户推广产品。
加速布局精密行星减速机业务，充分发挥业务渠道协同效应若完成此次股权转让事宜，国茂股份将进一步完善通用减速机产品系列，并借助于标的公司生产能力及经销渠道，快速进入精密行星减速机领域，加大在下游激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局。与此同时，标的公司产品与公司现有业务尤其是谐波减速器业务在产业上具有一定的协同效应，有利于加强与下游客户的产业互动。此外，公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。总体而言，此次股权转让有助于提升公司在工业自动化领域的竞争力，加强双方业务渠道上的协同效应，有利于公司的长期发展。
多次资本收购完善减速机产品布局，平台化发展未来可期2020 年，公司下属全资子公司捷诺传动以580 万美金收购常州莱克斯诺传动设备有限公司在中国拥有的与齿轮箱有关的部分业务及业务资产。收购完成后，公司以全新的“GNORD”品牌开拓减速机高端市场，在同一赛道与外资品牌一争高低，明确公司在高端通用减速机领域的布局。公司持续推进捷诺扩产项目建设以及下游市场拓展，根据2023 年中报，捷诺减速机在港机、光伏胶膜生产设备、制药、环保、食品粮油、石化、矿山输送等下游行业均实现了业务突破，未来发展空间广阔。
2021 年公司设立了全资子公司国茂精密，国茂精密云2021 年11 月完成对安徽聚隆机器人减速器有限公司、安徽聚隆启帆精密传动有限公司与减速器有关的部分业务及业务资产的收购，收购的业务资产包括设备、存货、专利等。此次收购彰显出公司布局谐波等精密减速器产品的决心，有助于公司拓宽赛道，未来有望充分受益于机器人等行业的发展突破。
此次收购摩多利传动股权，是公司在精密减速机领域的又一重要布局，完善了公司精密减速机产品系列。这也充分显现出管理层对于公司发展的前景展望，有望巩固其在减速机领域的龙头地位，并不断打开企业的成长天花板。
投资建议：我们认为，公司是国内通用减速机赛道的龙头企业，在中低端市场受益于集中度提升、在中高端市场依托高端品牌实现国产替代。此外，工程机械、精密减速机等专用领域的需求有望贡献收入利润增量。在不考虑摩多利传动并表的情况下，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.92、5.23、6.20 亿元，同比分别-5.3%、+33.4%、+18.5%，当前市值对应PE 分别为30.1、22.5、19.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：①行业需求波动风险：减速机行业的发展受到宏观经济波动的影响，若外部经济增长承压或制造业投资增速低于预期，减速机需求存在下滑风险，进而对公司业绩造成不利影响。②原材料价格波动的风险：减速机主要的原材料包括铸件、锻件、电机、轴承等，原材料的价格将直接影响生产成本和效益。若原材料价格上涨，将给公司的成本控制带来较大的压力，从而影响公司的利润。③产品价格波动的风险：若减速机市场竞争加剧，或者公司行业地位有所改变，公司产品售价可能会有大幅度波动的风险，这将会影响到公司毛利的波动，从而影响公司盈利能力和经营情况。
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