NBV 同比增速扩张超预期，供给侧转型升级持续验证，维持“买入”评级公司披露2023 年3 季报，2023 年前3 季度NBV 103.3 亿元、同比+36.8%，较2023H1 的+31.5%同比扩大，略超此前预期，Q3 单季度同比+52.0%，延续2022Q3以来单季度同比增长趋势；新准则下归母净利润231.5 亿元、同比-24.4%，承保端、投资端利润单季度均同比下降。我们维持2023-2025 年NBV 同比预测+21.1%/+13.3%/+12.3%，对应EV 增速+9.5%/+9.9%/+10.0%，维持2023-2025 年归母净利润预测227.6/317.5/380.0 亿元，分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%，对应EPS 分别为2.4/3.4/4.0 元。公司寿险NBV 同比扩大超预期，核心队伍规模企稳回升、核心人力人均收入提升，供给侧转型进展领先持续得到数据验证，财险板块锚定高质量发展，加强精细化管理，推动车与非车共同发展，当前股价对应2023-2025 年PEV 分别为0.5/0.4/0.4 倍，维持“买入”评级。

    　　Q3 淡季不淡，单季度延续NBV 高增趋势，“长航行动”持续推动变革升级公司单3 季度NBV 29.7 亿元、同比+52.0%，延续此前高增趋势（单Q2 33.9 亿元、同比+54.8%），单季度绝对值较Q2 仅下降4.2 亿元，在2022Q3 率先实现转正基础上延续高增，略超此前预期。预计主要系7 月产品切换以及供给侧个险转型见效、银保持续发力带动8、9 月新业务，淡季不淡。单Q3 新单保费同比+60.8%，高于价值增速，银保渠道新单保费占比环比提升2.9pct，预计公司整体margin有所下降。公司推动“长航行动”转型升级，二阶段已经开启，打造最具活力、主动经营的组织架构，加快推动“芯”模式落地。代理人渠道核心人力稳中有升，新人13 月留存率大幅优化；银保渠道聚焦价值网点和高质量队伍，前3 季度新单期缴规模保费同比+289.5%，高于银保新单的+31.1%，缴费结构不断优化。

    　　归母净利润受资产端拖累较大，主要系权益市场下跌及高基数拖累前3 季度归母净利润231.5 亿元、同比-24.4%，单3 季度48.2 亿元、同比-54%，承保端利润、投资端利润单季度均同比下降。承保端利润单3 季度69.4 亿元、同比-22%，主要系保险服务费用提升所致。投资端利润单3 季度5.9 亿元、同比-91%，环比-69%，主要系权益市场下跌及高基数（2022 年同期新金融工具准则未重述）所致。简单年化总投资收益率自2023H1 的4.0%降至2023Q3 的3.2%，简单年化净投资收益率同比下降0.27pct 至4.0%。财险板块非车险同比保持高增，前3 季度同比+19.3%，车险同比+5.5%，财险板块整体+11.8%，综合成本率受低基数及大灾影响同比上升1.0pct 至98.7%。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

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