事项：

    2023 年第三季度实现营业收入21.05 亿元（同比-8.76%），归母净利润1.18 亿元（同比-44.27%）。

    评论：

    三季度业绩短期承压，毛利率提升明显。2023 年第三季度，公司营收及业绩增速短期承压，实现营业收入21.05 亿元（同比-8.76%），归母净利润1.18 亿元（同比-44.27%），前三季度实现营业收入63.61 亿元（同比-2.66%），归母净利润3.76 亿元（同比-18.00%）。公司持续加大新业务投入，通过降本增效提升内部运营效率，成功实现毛利率提升，前三季度实现毛利率22.10%，同比提升3.25pp，净利率5.90%，同比下降1.13pp。第三季度实现毛利率23.15%，同比上升4.7pp，环比上升1.86pp，实现净利率5.57%，同比下降3.58pp，环比下降1.59pp。公司三季度加大海外工业园前期投入，加强数字化建设，期间费用同比增加14.83%。

    需求复苏较为缓慢，家电、工具及新能源业务增速短期承压。受下游去库存、需求恢复不及预期等因素影响，公司三季度三大板块整体增速放缓。其中，家电板块同比、环比小幅下滑，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长。工具板块控制类产品收入基本持平。新能源板块公司受户储业务增速下降影响因而同比下滑，环比二季度趋势向好，工商业储能BMS 出货有望实现快速增长。

    随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，新能源板块有望成为公司实现高价值增长的关键领域。我们认为，随着下游去库存逐步见底与终端需求边际向好，公司家电、工具及新能源业务发展有望重新恢复强势增长。

    公司高度重视海外市场探索，实现多区域国际化布局。公司加速拓展海外市场，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，持续提升国际化运营能力，加大海外工业园的前期投入，积极通过参展形式拓展国际客户。公司客户结构持续改善，目前与各业务领域国内外优秀品牌客户建立了深度合作的伙伴式关系。随着海外需求逐步改善，企业出口需求有望实现边际回升，利好政策的连续出台有望拉动消费需求复苏。公司有望凭借国际化布局及客户基础，充分发挥头部企业优势，实现业务拓展。

    投资建议：考虑到下游需求不及预期、通胀等因素，结合前三季度业绩表现，我们下调2023-2025 年预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为91.07、107.27、131.96 亿元（前值为95.87、113.14、139.49 亿元），归属于母公司净利润分别为5.36、7.51、10.00 亿元（前值为6.86、8.86、11.46 亿元），对应EPS分别为0.42、0.59、0.79 元。参考可比公司估值给予公司2023 年33 倍PE 估值，给予目标市值为176.9 亿元，对应目标价13.86 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：控制器原材料价格波动，宏观经济影响下游需求复苏不及预期，新业务拓展不及预期，汇率波动对公司汇兑损益造成损失。

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