投资要点：

    　　公司业绩符合预期，Q3 净利维持高增长。根据公司公告，2023 年前三季度共实现营收27.12 亿元，同比+11.06%；归母净利润1.77亿元，同比+54.18%；扣非后归母净利润1.70 亿元，同比+49.42%；经营性现金流量净额2.89 亿元，同比+758.63%。其中，23Q3 公司实现营收9.97 亿元，同比+16.97%；实现归母净利润0.81 亿元，同比+74.08%。随着海外客户库存调整周期结束，公司出口业务恢复稳定增长，业绩逐步释放。另外，受益于公司供应链变革的逐步推进，国内业务和海外工厂盈利水平提升，推动公司净利维持增长。

    　　宠物海外出口数据亮眼，积极布局“双十一”。2023 年9 月我国宠物食品出口业务大幅回暖。根据海关总署数据，9 月宠物食品出口量为2.43 万吨，同比+42.56%，环比+11.63%，环比由降转增；以美元计价来看，出口金额同比+29.35%，环比+7.87%。每年“双十一”是商家和各大电商平台的必争之时，2023 年“双十一”预售已经开启。据京东超市宠物双11 预售期战报（10 月31 日20：00-11月3 日24:00），宠物类目预售期成交额同比增长超41%，公司旗下品牌“领先”位列猫湿粮零食品牌预售榜TOP10。随着国内宠物渗透率的提升，持续看好我国宠物市场规模的增长潜力。

    　　公司海外自主品牌表现亮眼，国内主粮占比持续提升。2023 年前三季度，公司海外自主品品牌呈现高速增长态势，公司自主品牌新西兰ZEAL 真致及GREATJACK’s 正式进驻加拿大156 家PetSmart 门店，标志着公司自主品牌出海业务在北美市场取得新突破。公司自主品牌产品销往全球五大洲58 个国家和地区，实现全球战略布局。国内业务方面，23Q1-3 公司主粮业务同比+50%左右，主粮产品占比持续提升。展望2023 年四季度，公司在维持国内业务稳定增长的同时，将进一步提高国内市场的盈利水平。

    　　公司Q3 利润率同环比双增，将本增效成果显著。23Q1-3 公司毛利率25.85%，同比+6.47pcts；净利率8.30%，同比+3.12pcts。

    　　其中，23Q3 公司毛利率27.29%，同比+7.24pcts，环比+1.83pcts；净利率9.96%，同比+3.75pcts，环比+0.18pcts。2023 年前三季度，公司主粮品类高速增长，带动自主品牌毛利率显著增加；另外，公司前期开展供应链变革项目成效显著，后期将持续进行供应链价值　　管控和成本管控，进一步降低生产成本，提升产品毛利和竞争力。

    　　维持公司“增持”的投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和降本增效成果显著，上调公司2023-2025 年盈利预测，预计23/24/25 年可实现归母净利润2.30/2.88/3.34 亿元（前值为1.99/2.47/2.86 亿元），EPS 分别为0.78/0.98/1.14 元，当前股价对应PE 分别为30.45/24.31/20.94 倍。根据行业可比上市公司估值情况，给与公司2024 年26X PE，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，未来估值仍有扩张空间，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

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