事件：2023Q1-3 年公司收入/归母净利润分别为159.53/38.13 亿元（同比+24.98%/+45.37%）；2023Q3 公司收入/归母净利润分别为46.43/10.33 亿元（同比+23.39%/+46.78%）。

    　　产品结构升级推动毛利率大幅提升，旺季加大费用投放巩固份额优势。

    　　2023Q3 公司毛利率/归母净利率分别同比变动+5.71/+3.55 个百分点至79.42%/22.25%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.98/+1.56 个百分点至28.33%/6.21%。23Q3 公司毛利率提升较明显， 销售费用率小幅提升。

    　　合同负债环比提升。23Q3 经营性现金流量净额同比+13.80%至9.92 亿元；合同负债同比/环比分别变动-4.48/+2.90 亿元至33.15 亿元。Q3 旺季后公司合同负债环比提升，业绩蓄水池进一步加深，当前预收款余额+前三季度营收已达192.68 亿元，全年突破200 亿营收可期。

    　　考虑到公司利润率水平同比提升，我们上调归母净利润预测，预计23-25年公司收入分别为204.5/247.4/295.4 亿元（前值分别为209.1/251.3/299.3亿元），归母净利润分别为44.5/57.9/73.3 亿元（前值分别为43.4/54.0/67.0亿元），对应PE 为31.6X/24.3X/19.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

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