全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司。中国神华是国家能源集团旗下以煤炭为基础的综合能源上市公司，主要经营煤炭、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，形成煤炭“生产―运输（铁路、港口、航运）―转化（发电及煤化工）”一体化运营模式，其煤炭开采、安全生产技术处于国际先进水平，清洁燃煤发电、重载铁路运输等技术处于国内领先水平。

    　　煤炭：行业龙头，资源丰富，产能先进。公司煤炭资源储量（329.0 亿吨）和可采储量（138.9 亿吨）均居板块第一；资源优质（主力煤矿生产优质环保动力煤）；总产能3.6 亿吨/年，煤矿平均年产量超千万吨，生产成本低于大多数煤炭企业。

    　　电力：装机以煤电为主，电厂分布临近终端。公司主要控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，截止2022 年底,公司发电机组装机容量为4030 万千瓦，在建、已核准但尚未开建的装机容量约1000 万千瓦。公司电厂分布临近消费终端，电价较高，电力需求较好，发电效率高于全国平均水平。

    　　运输：铁路、港口、航运规模化一体化。公司拥有10 条铁路运线、3 家港务公司、40 搜货船组成的大规模一体化运输体系，保障公司煤炭的采购和销售，将市场上煤炭的供应和需求进行有效匹配，近年来营收呈增长态势。此外，运输板块盈利水平较高，2023H1 运输营收占比约4.5%，但毛利占比达16.6%。

    　　投资价值分析：煤电一体低波动，稳健分红高回报。煤电一体化运营，可以降低煤价波动所带来的风险，促进煤炭和电力企业由周期波动趋于稳健。由于长协煤占比较高，中国神华煤价波动仅为市场煤价波动的36%。公司历史股息率居煤炭行业前列，通过高分红承诺稳定分红预期。

    　　盈利预测与估值：预计23-25 年收入分别为3471.8/3565.1/3652.5 亿元，归属母公司净利润603.5/624.6/638.5 亿元，每股收益23-25 年分别为为3.0/3.1/3.2 元。我们认为公司合理估值区间在33.2-34.6 元之间，相对于公司11 月10 日收盘价有6.8%-11.3%溢价空间。考虑公司是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，资源丰富、产能先进，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

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