核心观点：

    23Q3 营收、归母净利润分别同比+48.5%、+336.7%。公司23 年前三季度实现营收307.6 亿元，同比+37.0%；23Q3 实现营收105.8 亿元，同比+48.5%，环比-3.6%。公司23 年前三季度分别实现扣非前后归母净利润6.6、6.4 亿元，分别同比+83.6%、+91.4%；公司23Q3 分别实现扣非前后归母净利润1.6、1.5 亿元，分别同比+336.7%、+349.4%，环比-41.4%、-46.2%。23Q3 公司利润环比下滑幅度显著大于销量，或主要由于23Q2 管理费用偏低以及研发费用增加。

    23Q3 公司毛利率、净利率分别同比+0.6pct、+0.5pct 。23 年前三季度公司毛利率、净利率分别为7.3%、2.9%，分别同比+0.3pct、+0.2pct。

    23Q3 公司毛利率、净利率分别为6.6%、2.1%，分别同比+0.6pct、+0.5pct，分别环比-0.9pct、-1.1pct。公司23Q3 人工成本为3.0 亿元，同比-30.2%，环比+8.5%；人工成本率为2.8%，同比-3.1pct，环比+0.3pct，人工成本率仍保持在低位。23Q3 期间费用率为3.5%，同比+0.6pct，环比+1.4pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、0.9%、2.1%、-0.5%，分别同比-0.4pct、-0.1pct、+1.3pct、-0.2pct，分别环比-0.5pct、+0.9pct、+1.0pct、-0.1pct。

    盈利预测与投资建议：卡车行业正站在3-5 年上行周期初期，当前总库存健康，四季度行业销量或环比改善。公司依托重汽集团的产品力、供应链体系能力在国内重卡市场常年位居前列，在中国重卡出口市场占据半壁江山。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.86/1.35/1.78 元/股，对应当前股价PE 为17.06/10.81/8.18 倍。我们仍看好复苏周期的弹性和出口的潜力，维持公司合理价值27.34 元/股，对应24 年PE为20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

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