奥浦迈：国产细胞培养基佼佼者。奥浦迈专注于提供细胞培养解决方案和端到端CDMO 服务，自2013 年成立以来累计服务1300+家客户，包括全球一流药企、Biotech 和科研院所，累计为全球140+个临床及商业化生产阶段的生物药项目提供培养基，圆满交付200+个生物药开发、生产项目，并成功帮助全球合作伙伴通过中美IND 申报。

    　　下游应用领域蓬勃发展，国产培养基厂家迎来商机。培养基是生物工艺解决方案重要产品之一，主要存在三大壁垒：1、配方复杂，经验科学属性强；2、大规模生产并保证批间稳定性难度大；3、管线粘性高，变更难度大。量、价、生产工艺多维度探讨发现培养基需求仍十分旺盛，全球和中国培养基市场高速增长，但主要被三大国际品牌占据，近几年国产厂家综合实力持续提升，国产化率也在提升，但中高端市场国产化率水平仍较低，待开拓空间巨大。

    　　奥浦迈厚积薄发，有望迎来快速成长期。

    　　持续优化产品，强化各方面服务能力。公司成立起便将重心放在中高端市场，率先搭建抗体培养基开发平台并持续优化迭代，产品相比国际友商，在保持抗体质量一致下大幅提升抗体表达量并保持相近VCD 和Via，并将研发方向延伸至细胞基因治疗、疫苗领域，还加大力度开发灌流培养基。同时，公司不断强化产能、质量体系、货期各方面能力。此外，公司持续拓宽CDMO 技术服务的广度和深度，与培养基双轮驱动，双向转化。

    　　把握机会，乘势而上。公司紧握下游抗体产业化发展机遇。过去5 年抗体药商业化显著加速，公司CHO 和293 培养基业务也实现高速发展。公司紧抓中国培养基国产替代浪潮。国内集采、医保谈判等背景下，下游压缩成本意愿强烈，加上政策大力支持国内培养基产业发展，国内市场国产替代趋势明确，而新冠期间国际供应链恶化给国产厂商较好的替代时间窗口，公司作为较早布局中高端市场的国产厂家，成为国内药企培养基供应商更优选。

    　　公司高质量客户核心管线项目推进顺利，进入快速兑现期。公司下游客户项目储备丰富且成梯队，其中2023Q2、Q3 各增加1 个商业化项目，临床III 期阶段项目大多有望在较短时间内走向商业化，其余管线向前推进和公司新客户新项目的开拓，有望带来需求端的快速放大。

    　　公司开启培养基出海新征程。公司加快国际化布局，2022 年海外业务有较大突破，2023 年进一步深化客户关系。公司目前在进行海外重要客户商业化变更项目，变更完成有望给海外客户很好的示范效应，公司培养基出海有望加速。

    　　投资建议：我们预计23-25 年收入为2.90、4.27、6.00 亿元，同比变化-1%、+47%、+41%，归母为0.8、1.5、2.1 亿元，同比变化-24%、+87%、+38%，EPS为0.70、1.30、1.80 元。根据可比公司法，鉴于公司目前高质量客户核心管线项目推进顺利，进入快速兑现期，同时开启培养基出海新征程，给予奥浦迈24年约64 倍PE，目标市值96 亿元，目标价约83 元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：1、项目进展不及预期。2、行业竞争加剧。3、产能扩张风险。

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