事件： 2023 年8 月30 日，公司发布23 年半年报，23H1 公司实现营收1.21亿元（-17.36%），归母净利润3789 万元（-29%）， 扣非归母净利润2962 万元（-38.76%）。单Q2 实现营收0.53 亿元（-27.98%），归母净利润1369 万元（-51.75%），扣非归母净利润857 万元。

    　　业绩短期承压，静待行业回暖：23H1 营收及归母净利润同降17.36/29%，分业务来看，23H1 培养基业务收入7747.66 万元，CDMO 收入4377.14 万元同比下降13.19/23.83%。上半年业绩承压，我们认为主要系一方面投融资环境承压，行业景气度相对低迷；另一方面，公司培养基业务由于22H1 受到IVD客户及海外某大客户因特殊原因采购培养基影响，上半年基数较高，剔除这部分影响，23H1 培养基业务收入同比增长超30%。随着投融资环境企稳回暖，培养基作为生物药领域重要原材料之一，需求有望同步回暖。

    　　产品管线持续增加，看好培养基业务长期发展：培养基业务长期成长可期，一方面公司产品管线持续增加，早期管线储备丰富，大客户核心后期管线培养基锁定推进顺利，截至23H1 公司在手管线共142 个，较22 年底增加31个，其中临床前至临床II 期分别增加14/11/0 个；临床三期及商业化项目分别新增5/1 个。另一方面，公司积极开拓新市场，包括动物疫苗领域及海外市场，且均取得一定成绩。23H1 公司研发出多款疫苗常用培养基包括BHK\MDCK培养基等，并在多家客户测试完成获得认可，形成销售；同时23H1 公司境外收入约0.14 亿元。

    　　募投产能建成在即，培养基与CDMO 有望继续协同发展：公司募投产能建成在即，投产后将完善公司CDMO 临床三期及商业化生产能力，公司目前拥有两条200L/500L 的GMP 原液生产线，能够覆盖临床前至临床二期的中试生产服务。随着公司CDMO 平台搭建完善，以及行业宏观环境逐渐回暖，培养基与CDMO 有望继续协同发展。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入2.91/3.90/5.16 亿元，归母净利润0.9/1.17/1.66 亿元。对应PE 分别为57.82/44.24/31.39 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：培养基产品开发风险、培养基配方流失或失效风险、细胞培养基产品质量风险、行业需求不及预期的风险等。

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