Q3 纯碱景气上行提振业绩，天然碱项目进展顺利，维持“买入”评级根据公司三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入80.38 亿元，同比-3.79%；实现归母净利润15.06 亿元，同比-35.78%。对应Q3 单季度，公司实现营业收入26.82 亿元，同比+7.34%；实现归母净利润4.54 亿元，同比-37.76%，环比+13.30%。

    　　2023 年Q3，纯碱行业景气环比上行，价格上涨，提振公司业绩。进入Q4 纯碱价格持续下跌，未来行业产能增长或致纯碱价格长期承压，公司涉诉终审判决落地，我们调降2023-2025 年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75（-10.96）、27.41（-5.45）、28.18（-5.65）亿元，对应EPS 分别为0.41（-0.30）、0.76（-0.15）、0.78（-0.15）元，当前股价对应PE 分别为16.0、8.6、8.4 倍。公司天然碱项目进展顺利，进一步打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。

    　　2023 年Q3 纯碱行业进入检修季，景气环比上行，提振公司业绩根据百川盈孚、Wind 数据，2023 年Q3，动力煤均价为729 元/吨，环比-12.65%，河南地区重碱和轻碱均价分别为2,607、2,452 元/吨，环比+1.80%、+10.63%；小苏打均价为1,916 元/吨，环比+18.87%。Q3 煤炭价格环比下跌，纯碱、尿素等价格环比上涨，提振公司业绩。纯碱业务方面，Q3 纯碱进入传统检修季，开工率降低，新增产能投产不及预期，叠加行业库存水平较低，纯碱景气环比上行。

    　　根据百川盈孚数据，截至10 月27 日，纯碱行业开工率已恢复至86.98%，工厂库存开始增加，预计Q4 纯碱价格将环比回落。

    　　公司参股公司涉诉终审判决落地，未来将轻装上阵，成长依旧可期根据公司公告，内蒙古自治区高院驳回公司参股公司蒙大矿业上诉，维持原判，即蒙大矿业于本判决生效之日起十日内向原告乌审旗国资支付探矿权转让价款的差额22.23 亿元，公司持有蒙大矿业34%，或影响公司投资收益7.56 亿元。根据博源集团公众号，公司天然碱一期项目已完成机械竣工，该案件判决已不影响公司一期现金流投入及开车情况，公司作为天然碱龙头成长依旧可期。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

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