公司发布2023 年三季报，Q3 收入&利润端仍承压。报告期内，全球宏观经济复苏不及预期，海外按摩电器需求仍疲软。公司产品结构调整和营销渠道布局持续推进，随着消费需求和信心改善以及欧美家电去库存周期接近尾声，公司海外业务回暖拉动整体业绩修复可期。

    　　需求复苏不及预期，Q3 收入下滑。2023Q1-3 公司实现营收37.52 亿元，同比-20.1%；归母净利润0.95 亿元，同比+38.9%；扣非净利润0.40 亿元，同比-65.3%。对应Q3 单季度营收14.07 亿元，同比-8.8%；归母净利润0.53 亿元，同比-4.0%；扣非净利润0.23 亿元，同比-76.9%。报告期内，全球宏观经济低迷，海外需求疲软，公司经营持续承压。

    　　产品结构调整提振毛利率，盈利能力修复可期。2023Q3 公司实现毛利率35.5%，同比+4.0pcts，主要系产品结构优化叠加原材料价格回落。23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.0pct/+1.3pcts/-0.2pct，销售&管理费用率的提升系门店刚性支出和收入下滑的双向作用。最终23Q3 实现归母净利率3.8%，同比+0.2pct。随着需求触底反弹带动收入回暖，公司盈利能力持续改善可期。

    　　聚焦自有品牌业务增长，期待外销回暖。公司专注提升自主品牌业务占比，国内市场，公司通过影视综艺作品中植入广告、加码宣传投放等方式提高品牌知名度；扩张门店数量、升级存量门店扩大线下渠道领先优势；巩固传统电商渠道的领先地位，重点开拓抖音渠道，同时加强与其他头部主播合作。“618”期间京东特别款 OG7608 Ten+、天猫特别款X9 分别位居京东按摩椅销量第一、天猫开门红万元按摩椅热卖榜第一，据久谦数据，Q3 奥佳华+ihoco 品牌在天猫及京东销额同比+3.8%，内销触底反弹态势已现。外销在公司收入中占比较大，23Q1-3 海外营收占比达68%，海关总署数据显示，2023Q1-3 按摩器具出口量同比-16%/-4%/-4%，降幅逐步收窄，需求改善可期。公司在马来西亚、新加坡等市场居于领导品牌地位，随着线上渠道布局的稳步推进与海外宏观经济的复苏、去库存周期结束，外销回暖进而拉动公司整体业绩修复可期。

    　　风险因素：消费复苏进度不及预期；宏观经济承压；自主品牌销售进展不及预期；原材料成本大幅波动；汇率大幅波动。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑按摩椅产品单价较高，可选属性较强，国内外需求改善较为滞后，调整公司2023~25 年EPS 预测为0.27/0.39/0.54 元（原预测为0.37/0.44/0.49 元），当前价对应28/19/14 倍PE。公司作为行业龙头，短期经营压力明显，但长期看仍有望受益于行业渗透+份额双重提升。考虑行业需求复苏仍具不确定性，暂不给予目标价。

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