双轮驱动，餐饮持续修复，维持“增持”评级

    　　广州酒家2023Q1-Q3 实现总营收38.76 亿元，同比增16.03%，归母净利4.92 亿元，同比增4.54%；2023Q3 实现总营收21.42 亿元，同比增11.77%，归母净利润4.12 亿元，同比降1.02%。由于消费疲软，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利为5.95、7.42、9.37（前值为7.0、8.4、10.4）亿元，EPS 为1.05、1.30、1.65（前值为1.23、1.47、1.83）元，当前股价对应PE 为20.2、16.2、12.8 倍。

    　　未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。

    　　月饼业务表现相对平稳，餐饮业务持续复苏

    　　分业务看：（1）月饼：疫情后中秋、国庆双节叠加，月饼业务同比增7.07%；（2）速冻：速冻业务同比增7.05%；（3）餐饮：新店扩张、2022 年同期基数较低下餐饮消费维持恢复态势，同比增34.02%；（4）其他食品：保持快速增长，同比增30.33%。分区域看：基地市场持续深耕，省内市场稳步增长，2023Q3 收入同比增16.69%；境内省外经销商增加21 家至445 家，收入同比降2.31%。展望未来：

    　　（1）餐饮业务持续复苏；（2）省外门店顺利开业，加强与食品业务协同效应；（3）产能陆续释放，预计公司2023 年收入仍可稳步增长。

    　　2023Q3 归母净利率下降主因毛利率下滑

    　　2023Q3 公司归母净利率同比降2.48pct 至19.21%，主因毛利率同比降2.24pct 至42.33%。毛利率下降主因原材料成本上涨、毛利率相对较低的餐饮业务占比提升。

    　　2023Q3 销售费用率提升0.25pct 至8.15%。展望2024 年，随着原材料成本压力缓和，餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复，公司毛利率可维持稳定；市场开拓期间省外市场如华东区域等仍需进行费用投入，费率预计仍在高位。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等

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