国内领先的功能糖 巨头，从食品配料迈向大健康产业。研发驱动产品推新，产品结构逐渐多元化和高端化。业绩快速增长，但同时受到产能约束，2022 年至今盈利能力持续提升。

    　　膳食纤维持续发力，健康甜味剂初露锋芒，阿洛酮糖快速放量，产能渐次落地有望打开增长空间。1）膳食纤维行业发展空间大，市场规模持续增长，其中抗性糊精增速快，未来增长空间大，定位高端，技术壁垒高，玩家较少，市场集中度较高。公司膳食纤维产量排名全球第二，膳食纤维营收快速增长，抗性糊精领先优势突出，是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，贡献国内绝大多数产量。2）益生元应用日益广泛，市场逐渐扩容，单一品种集中度较高，其中低聚果糖益生菌增殖效果好，且价格适中，具有独特优势。由于产能受限，公司益生元稳健增长，2019年以来低聚果糖等中高端产品成为益生元增长主要驱动，中高端产品销售占比提升，产品结构优化，整体销售均价大幅提升。3）阿洛酮糖口感佳、安全性高，是功能甜味剂的更优选择，全球市场规模快速提升，目前海外需求旺盛，国内有望获批，有望成为代糖新蓝海。公司顺应减糖趋势，2019 年推出阿洛酮糖，是国内阿洛酮糖晶体主要出口商，得益于境外市场需求快速增长，产品快速放量，2023 年前三季度，健康甜味剂主营收入占比达18.0%。近年来公司产能一直较为紧张，公司持续扩产能，新拟建泰国工厂，随着新建产能渐次落地，有望打开增长空间。

    　　研发实力领先行业，技术优势突出。公司注重研发创新，是国内乃至全球极少数能够产业化生产抗性糊精及阿洛酮糖产品的生产厂商，也是行业内少数能够全方位满足客户多样性需求的供应商之一，产品品种丰富，掌握核心生产技术，科研成果丰硕，具备专利保护，并持续加大研发投入，吸引高端人才加盟。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年营收和归母净利分别可达9.1/13.3/17.0亿元和2.0/3.0/4.0 亿元，对应EPS 可达0.81/1.21/1.61 元。采用PE 进行相对估值，给予公司目标价33.93 元，对应2024 年28x PE，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：投产进度不及预期；下游需求不及预期等。

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