核心观点：

    　　公司发布23年三季报：23年前三季度，公司实现营收481.0亿元，同比减少8.9%；实现归母净利润7.9亿元，同比减少49.1%。

    　　23Q3公司营收大幅增长。23Q3，公司营收233.0亿元，同比增加30.0%，环比增加51.3%。我们认为，主因系AI大模型开发量和应用量快速增加，下游厂商对于公司AI服务器大规模采购所致。我们判断，上半年较大比例的订单集中在23Q3交付，使其单季度营收快速增长。

    　　合同负债整体态势向上，下游需求持续旺盛。截止23年9月底，公司合同负债为27.5亿元，相较于22年9月底的17.0亿元，增长63.9%。

    　　这反映了下游对于公司服务器等产品需求量较为旺盛。

    　　公司存货较高，有利于抵御供应链扰动。截止23年9月底，公司存货为211.0亿元，相较于23年6月底的200.0亿元，增长5.5%；相较于22年9月底的168.9亿元，增长24.9%。23年10月，美国商务部公布了对于先进计算出口管制政策的更新修正案，更进一步限制高端AI芯片的出口。供应链的不稳定性可能对产品交付产生一定影响。但公司存货规模较大，有利于抵御由于供应链不稳定给公司带来的影响。

    　　利润率下降。2023年前三季度，公司毛利率为9.67%，同比减少2.4个百分点；公司归母净利率为1.6%，同比减少1.3个百分点。AI服务器的下游客户以互联网厂商为主，产业链的话语权较大，其对于服务器厂商具有较强的议价能力。我们认为，采购AI服务器较多的互联网客户贡献营收比例提升，或对公司利润率有一定影响。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS为1.09、1.25、1.41元/股。

    　　给予公司23年30倍PE，合理价值32.81元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。

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